2024年3月20日、世界最大級の資産運用会社の一つであるブラックロックは、イーサリアム上で運用されるファンドを立ち上げました。何か別のものを表しているかのように振る舞うラップド・トークンではありません。合成デリバティブでもありません。BUIDL（ブラックロック米ドル・機関投資家向けデジタル流動性ファンド）は、実際の米国債の手形、レポ契約、現金を保有し、所有権はオンチェーンに記録されました。

各BUIDLトークンは安定した1ドルの価値を目標としており、通常の月次ファンドの明細書ではなく、毎日、保有者のウォレットに対して新しいトークンとして利回りを直接支払います。Securitizeが譲渡代理人の役割を担い、許可されたウォレットのリストを管理して、そのウォレットのみがトークンの保有や移転を行えるようにしています。これは、誰でも取引所から勝手に掴めるようなパーミッションレスな資産ではないためです。参加するには適格な機関投資家である必要があります。

その制約こそがポイントであり、一般に「クリプト」と呼ばれているものの大半と異なる理由でもあります。BUIDLは、ある物語に乗って価格が上がるような投機的な資産になろうとしているのではありません。これは配管のアップグレードであり、すでに存在する資産、つまり米国政府の債務を使い、公的なブロックチェーン上で所有権の決済を行うことで、通常の一連のカストディ業者、トランスファーエージェント、そして夜間のバッチ処理によるやり方から置き換えるものです。

2024年11月までに、ブラックロックはBUIDLをイーサリアムからAptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonへと拡大し、機関投資家の需要がどこで発生したかに応じて、同じファンドが複数のチェーンにまたがって決済できるようにしました。ファンドは立ち上げから約2年で運用資産が25億ドル（約）を超えました。ブラックロックの運用資産全体と比べれば規模は小さいものの、「クリプトの熱狂を追いかける動機がゼロ」なのに、それでもトークン化による決済が価値あるものだとして構築することを選んだという、確かなシグナルでした。

これは、タイムラインであまり話題にならないクリプトの部分です。見つめるべきチャートがなく、10倍コインもないからです。リアルワールド・アセット（RWA）はまさにこのカテゴリを指します。つまり、キャッシュフローと価値がクリプトの外側にある何かを表すトークン、国債、プライベートクレジット、不動産、請求書などです。狙いは決済スピードと組み合わせ可能性（コンポーザビリティ）にあります。オンチェーン上に存在するファンド・トークンは理論上、機関間で移動したり、担保として使われたり、誰かがカストディアンに電話して手続きをすることなく、数日ではなく数分で決済できたりします。

懐疑的な見方では、「退屈なトレジャリーファンドをトークン化するのに、ブロックチェーンはそもそも不要だ。BUIDLの価値の大部分は、イーサリアムに特有の何かではなく、ブラックロックのブランドと、Securitizeのコンプライアンス層に由来する」と指摘されます。これはもっともな点です。ファンドは依然として、集中型の承認リスト、集中型のトランスファーエージェント、そしてその上に乗るブラックロック独自の法的な枠組みに依存しています。

しかし、これがそもそも存在していること自体が意味を持ちます。地球上で最大級の資産運用会社の一つが、ミームコインの売買やNFTの鋳造に使われているのと同じネットワーク上に構築したのです。そこから見えてくるのは、機関が今後「配管（プラミング）」がどちらへ向かうと考えているか、ということです。イーサリアムが選ばれたのは「ワクワクするから」ではありません。そこに十分なインフラと流動性がすでに存在し、実験を実行する価値があると判断できたからです。

RWAのトークン化が、伝統的な資産で兆単位の規模の決済を支える退屈な基盤になるのか、それとも、プレスリリースを出したかった機関向けのニッチな商品にとどまるのか——それはまだ未解決の問いです。

利回りとアクセスが同じなら、従来のマネー・マーケット口座よりも、トークン化されたトレジャリーファンドを信頼できますか？

個人的な見解であり、助言ではありません。自分で調べてください。

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