CPIとPPIがそろって高い伸びを示し、表面上はインフレが再燃したように見えます。しかし、今回の上昇は米国の内需や過熱した消費、賃金とはほとんど関係がなく、主因はエネルギーです。

根本には、米イラン間の地政学的緊張がエスカレートし続けていることがあります。ホルムズ海峡の航行が制限され、原油の輸送ルートが妨げられ、地域の供給が逼迫しています。これは外部の供給側から生じた一時的なインフレ圧力であり、戦争や航路の封鎖、サプライチェーンの寸断による避けがたい値上がりです。米国内の景気過熱が引き起こした、持続的なインフレではありません。

したがって、今回の利上げで現在のインフレに対処するのは、本質的には対症療法にすぎません。

FRBが本当に恐れているのは、原油価格が短期的に急騰することではなく、今回の外部からの価格ショックが連鎖的に商品、サービス、家賃、賃金へと波及することです。いったんそうなれば、一時的なインフレ圧力は、長期にわたって抑え込めない粘着的なインフレへと変わります。これこそが、彼らが利上げに踏み切る理由です。

しかし、金融政策には限界があります。利上げで戦火を鎮めることはできず、海峡の航路を開くことも、損傷した原油関連インフラを修復することもできません。できるのは、国内の総需要を抑え、消費と投資を冷やし、信用を引き締めることだけです。国内景気を減速させることで、外部から持ち込まれるインフレを相殺しようとしているのです。

つまり、海外の戦争で原油価格が上がれば、米国は自国の内需を抑え込んで、インフレ率を押さえつけるということです。

これこそが、今回の政策の最も矛盾した、そしてやむを得ない点です。FRBは、自らではまったく制御できない地政学的リスクに備えるために、国内経済の弾力性を犠牲にしているのです。

金利政策は、内需の過熱や資産バブル、賃金上昇がもたらすインフレへの対処を得意とします。しかし、戦争による封鎖やエネルギー供給の途絶に直面したとき、金融政策が打てる手は非常に限られています。

そのため、中東情勢が実質的に緩和せず、ホルムズ海峡を通じた原油輸送が完全に再開されない限り、原油価格が再び急騰する可能性は常にあります。利上げによって短期的なインフレ期待を抑えられたとしても、リスクの火種は依然として頭上にくすぶっています。

地政学的な衝突が終わらない限り、高い原油価格と高金利という二重の圧力は消えません。コストが自然に消えてなくなることはなく、段階的に下流へ転嫁されていくだけです。最終的にその負担を引き受けるのは、実体経済を支える企業と米国の家計です。

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