韓国の株式市場の売買代金は今年最少まで落ち込んだ。AI比重が高い市場で、投資家の熱が冷めている。
コスピの1日平均売買代金は9月に20.6兆ウォン、つまり150億ドルへと低下した。2026年で最少であり、5月・6月に記録されたピークの半分未満だ。
売買代金の減少が、価格水準以上の意味を持つ
指数は7月の安値から反発したが、重要な7,000の水準を上回る状態を維持できなかった。
売買代金が半分以上に落ちる一方で価格が回復していることは、ある特定の条件を表す。すなわち、ラリーをけん引した買い手が市場を離れ、回復はより薄い参加で進んでいるということだ。
それが重要なのは、低い出来高で市場を再構築する局面では、ショックを吸収する厚みが乏しいからだ。今年序盤にAI熱が韓国株を最高値へ押し上げたのも、そもそも出来高の物語だった。そして、価格とともに出来高が戻っていない。
投資収益への疑念が、7月に22%の大幅な売りを引き起こした。
同じ疑念が今やグローバル市場へ到達しつつある
韓国の7月の経験が、他の場所でも遅れて到来している。
韓国の個人投資家を直撃した懸念――AIの設備投資がリターンにつながるのか――は、アンソープリックのCEOダリオ・アモデイが業界に開発の減速を求めたことをきっかけに、過去1週間で世界的に浮上した。サム・アルトマンやイーロン・マスクも同意している。
このニュースを受けてSKハイニックスは6%下落し、コスピも1営業日で3%下げた。フィラデルフィア半導体指数は7月1日以来の最悪の1日で5.9%下落。マイクロンとサンディスクはいずれも7%超の下落となった。
エヌビディアは、第3四半期の粗利率見通しを75%から74%へと引き下げた――サイクルで初めての連続的な低下である。メモリーコスト、電力、土地（関連費用）、データセンター向けインフラを理由に挙げた。
AIインフラを支えるメモリ生産者に集中した韓国市場は、米国の同業他社がそれに追随する数か月前に、その変化を記録していた。
カムは「回復」ではなく「レンジ」を想定
アナリストのジェイソン・ミンサン・カムは、見通しを慎重に組み立てた。
「ボラティリティはさらに低下し、半導体サイクルに関する疑念も解消していくはずで、指数はレンジでの取引になる見込みだ」と彼は述べた。
これは「安定化」の予測であって「再開」ではない。ボラティリティの低下とともに売買代金も低下しているという状況は、買い手も売り手も強い確信を持っていない市場を示す。7,000を上抜けられない一方で、安値の再テストもしていない指数と整合的だ。
彼の見立てで、そのレンジを抜け出す条件は、半導体サイクルに関する疑念が解消することだ。その成否はソウルで起きる出来事ではなく、ハイパースケーラー側からの需要の見通しに依存する。
疑念に逆行する「1つのデータポイント」
JPMorganは今週、反対の見方を裏づける数字を公表した。
ネオクラウドの契約価格は、1メガワット当たり$10-$15から$15-$20へと動いた――おおむね3割から5割の上昇だ。銀行は、その強さを受けてIRENを2段階引き上げてunderweightからoverweightへとし、目標株価を$46から$65へ引き上げた。また、顧客の前払いがGPU購入の資金を助けている点にも言及した。
増収面でこれほどまでに高まっているプライシング・パワーは、マージンをめぐる議論が見落としていた相殺要因だ。それがメモリ生産者まで波及するかどうかは、追加収益がサプライチェーン全体にどう配分されるか次第だ。
フォトニクスにも別の反論があった。光通信関連株は金曜日に上昇。AXTは3.89%、マーベルは3.75%、シエナは3.69%上げた。これは、トランプ政権が中国製の光学コンテンツやトランシーバーの禁輸（禁止）を提案した後の動きだ。
クリプトの「波及（リード・スルー）」
韓国の個人の資金フローは、歴史的に暗号資産需要の重要な源泉だったが、売買代金の減少は、その層が総じて活動性を落としていることを示唆している。
クリプトの中のAIインフラ関連のコホートも、韓国の半導体メーカーと同じ道筋をたどった。AI計算へと転換したマイナー――IREN、Hut 8、HIVE、Core Scientific、TeraWulf――は、ビットコインのラリーの間大きく出遅れた。上位10銘柄のマイニング中央値は、ビットコインに対して1.8%の上昇にとどまった（ビットコインは22%上昇）。
その後、下落局面でもAIベータを丸ごと引きずった。ネビウスはアモデイのニュースで6%下落し、CoreWeaveも5%下落。一方でビットコインは1%上昇した。
ビットコインは、クリアリティー法が上院でのクロージュア（議事停止）投票49対50で失敗した後、76,000ドルをわずかに上回る水準で取引された。連邦準備制度は水曜後半に利率を決めることになった。