Zcashは水曜の欧州時間の午前中に約6%上昇し、1,200ドルをわずかに上回った。主要銘柄では唯一プラス圏だった。30日で130%上昇しており、2016年の史上最高値近辺で取引されている。

XRPが値下がり銘柄の先頭に立ち、7%超下落して1.29ドルとなった。イーサーとソラナはいずれも約3%下落し、ビットコイン、BNB、トロンはいずれもおおむね1%安だった。

ビットコインは火曜に75,000ドルを下回った後、76,000ドルをわずかに下回る水準で取引された。これは「Clarity（クライアリティ）法案」の上院での不成立を受けてのことだ。

規制エクスポージャーのダイバージェンス・トラック

ZcashとXRPの分岐は偶然ではありません。

XRPは、今サイクルで米国の規制進展の最も直接的な恩恵を受けてきた。5月に法案が上院の銀行委員会を通過した際に約5％上昇し、ETF関連の複数銘柄は直近数週間で唯一一貫して資金流入が続くカテゴリーとなっている。そして8月中旬には、オフショアのレバレッジが抜けて、CMEの先物オープン・インタレストの持ち分が10％から約17％へと上昇した。

その位置づけは、前進する法整備に基づいて作られた。7％の下落は、取引の解消によるものだ。

ザキャッシュは逆方向のエクスポージャーを持つ。プライバシーコインの投資の論点は、それをどの当局が規制するかを定める米国の枠組みに依存しない。そして一部の保有者にとっては、立法上の明確さが遠のくほどむしろ改善する。

グレイスケールのZCSHは、プライバシーコイン向けの米国初のスポットETFで、4億1400万ドル超を保有している。スポット買い注文としては、今月早くに20％解消される前にピークとなった、先物のオープン・インタレスト（24億ドル）に対して大きな規模だ。

ノボグラッツ：「Clarityはファイブヤードラインで崩れ去る」

ギャラクシー・デジタルのCEO、マイク・ノボグラッツは率直だった。

"政府は壊れている感じがする、"と彼は書いた。"業界、民主党、共和党の間で18か月取り組んできたのに、Clarityが5ヤードラインで崩れ去った。"

彼は責任を双方に割り当てた。「共和党は、デジタル資産から大統領が利益を得る能力に実質的な制限を設けることを恐れていた。民主党は、この1つの産業こそが、汚職との戦いをする場になると決めた。大統領に対して『甘い』と見なされ得るようなことをしているところを見られるのが怖かったのだ。」「

それは失敗を正確に言い当てている。法案を葬ったのは、当局がデジタル資産から利益を得ることに関する倫理条項であって、業界が望んだ市場構造の枠組みではなかった。

ノボグラッツは、当局は関係なく手続きを進めると見ている。「私はSECとCFTCが、進むべき道筋のルールを策定して前に進めると信じているし、そして遅かれ早かれ、議会がそれらを何らかの形で記録に残す道を見つけるはずだ」

セイラーとコインベースは読み方が異なる

戦略部門の会長であるマイク・セイラーは、嘆きはせずに、当局の行動について同じ立場を取った。

"議会を待つ必要はない、"と彼は書いた。"CLARITYが停滞している中で、私はSEC、CFTC、財務省が、既存の法律の下でルールを前に進めると見ている。銀行はビットコインのカストディ（保管）と、それに対する融資を拡大し、さらに資本はビットコインとデジタル・クレジットを優先するはずだ。GENIUSはステーブルコインの採用を後押しする。"

コインベースのカーラ・カルバートは、別の犯人を挙げた。

"銀行は、Clarity法案を潰すためにできることはすべてやった、と彼女は言った。"大手銀行と中小銀行が協力して、ドナルド・トランプに損失を与え、アメリカでの金融イノベーションと競争を止めようとし、そして複数の共和党員を反クリプトとして記録に残すことに成功した。これはゼロサムゲームではなかったが、彼らはそれをゼロサムにした。"

それらは両立しない説明だ。ノボグラッツは、倫理条項をめぐる超党派的な失敗だと述べ、カルバートは銀行ロビーの運動だと述べている。共和党が方針転換した根拠になるのが、その投票記録で、それこそが区別をつける証拠になる。

ジーバート・ファイナンシャルのブライアン・ヴィーテンは、投票前に、結果が市場参加者の想定よりも重要ではないと主張していた。なぜなら失敗すれば、米国企業は既存のSECとCFTCのアプローチの下に置かれ、プロダクトのローンチやトークン化の作業が2027年や2028年へ前倒しで進む可能性があるからだ。

利回りの長期部分は、利上げよりも重要

FRBは水曜の午後に、すでに織り込まれている25ベーシスポイントの引き上げで決める。

ビットユニクスのアナリストはCoinDeskに対し、動きの大きさは重要であるが、その後に長期の米国債利回りで何が起きるかの方が重要だと語った。

短期金利がより引き締まったにもかかわらず、長期の利回りが現在水準の近くで維持されるなら、市場は、次にFRBが何をするかとは別に、米国のインフレと財政リスクを織り込んでいることになる。

そのテストには明確な基準がある。金曜のCPIは平坦化を生んだ。2年物は6ベーシスポイント上昇したのに対し、10年物は横ばいで、市場がFOMCの対応を適切だとみなしていることを示唆した。火曜はそれを覆し、2年物が4.4に対して10年物は6.2ベーシスポイント上昇した。

10年物は5.04％で、2007年7月以来の高水準。30年物は5.40％で、2007年6月以来の高水準だ。

決定後にスティープ化（利回り曲線の傾きの増加）が起これば、ビットユニクスが説明する内容が裏づけられるだろう。フラット化（利回り曲線の傾きが小さくなる）なら、利上げが十分と読まれていることを示唆する。

相関関係はすでに崩れている

ビットコインは通常の基準点との関係が大幅に弱まっており、反応を読み解くのを難しくしている。

CoinMarketCapのデータによれば、その短期ウィンドウにおけるドル・インデックスとの相関は、30日間で+0.08に対して−0.54。S&P500との連動は、単一のセッションで0.75から0.43へ低下し、金は0.69から0.28へ下がった。

リサーチ責任者のアリス・リウは、それがマクロ要因を押しのける規制への注力によるものだとした上で、「月曜に効いたはずのベータ・ヘッジは、今日では信頼できない。今日のFOMCの反応は、その後の規制対応の追随によって飲み込まれる可能性がある」と警告した。

タロスは、会合に先立ち、ステーブルコインへの28％の純買い傾斜を記録している。一方で、直近のFOMC会合の周辺では平均で8％の純売り傾斜だった。ビットコインの買いに対する確信は10％から3％へ、イーサは23％から9％へと低下した。

その発表後に、現金が取引所へ戻ってくるのかどうか――それが注目すべきシグナルだ。

決定は米東部時間の午後2時に出る。予測と、ケヴィン・ウォーシャー議長の記者会見は、その後に行われる。