ビットコインのトレーダーは、今週水曜日に見込まれる利上げについてパニックになっているわけではないが、だからといって多くのチャンスをつかもうともしていない。
市場は、強い雇用指標と粘り強いインフレを受けて、連邦準備制度（FRB）が3年ぶりに初めて利上げする確率を92.5%と織り込んでいる。ビットコインは約76,000ドルから80,000ドルの間で24日間推移しており、75,790ドルで取引され、ボラティリティは1か月ぶりの低水準だ。
ステーブルコイン・ティルトは通常から36ポイントの振れ幅
調査アナリストのクーパー・ダシュャンによると、タロスは会合前にステーブルコインへ向けた28%のネット買い越し（傾き）を記録している。
過去のFOMC会合の周辺では、投資家は平均してステーブルコインへ向かう売りの傾きが8%あった。
これは確立されたパターンからの36パーセンテージポイントの転換だ。トレーダーは通常、FRBの判断の前に、ステーブルコインからリスクへローテーションする。今回はその逆を、しかも大規模にやっている。
最大2つの暗号資産への需要もそれに応じて動いた。ビットコインの買いの確信は10%から3%へ低下し、イーサは23%から9%へ下がった。
「最もはっきりした変化はステーブルコインへのシフトだ」とダンシャンは言い、投資家は「リスクを減らし、FRBの前に流動性をより多く確保している」と述べた。
最大のリスクは「据え置き」
ハイペリオン・デシマスのクリス・サリバンは、その非対称性がどこにあるのかを特定した。
「債券市場は仕事を終えていて、明日の利上げを完全に織り込んでいる」と彼は言った。より大きなショックは、FRBが利上げをしない場合に起きる。そうなると、市場が見ていない政策当局の見通しが投資家の間で疑問として残るからだ。
この捉え方には、明確な含意がある。予想外の据え置きは、単にハト派的というだけではない——それは、FRBが市場にまだ届いていない成長や金融環境に関する情報を持っていることを示すことになる。
LMAXグループのジョエル・クルーガーは別の角度から同じ結論に到達し、「FRBが結局、こうした強硬な見通しを裏切って（期待どおりに対応できずに）終わるなら、リスク資産が上方向へ大きく動く可能性はより高い」と見た。
2023年7月は、抑制された反応の前例となる
ダンシャンによれば、2023年7月のFRBの直近の利上げではビットコインはほとんど動かなかった。動きは発表前に大方織り込まれていたという。
例えは完全ではないが、有用だ。あの利上げは引き締めサイクルの終盤で、到達点は概ね理解されていた。今回の利上げは、長さが議論されているサイクルを開始する——UBSは今年50ベーシスポイント、バンク・オブ・アメリカは75、ドイツ銀行は2027年3月まで続く道筋、ジェフリーズは市場が示すよりも短いと見ている。
その判断は2023年ほど抑制されたものになる可能性もある。予測には、はるかに多くの情報が含まれている。
レバレッジはカスケード（連鎖的な清算）に備えられていない
K33リサーチは、ビットコインの先物およびパーペチュアルにおけるオープンオーダー（建玉）が年平均を下回ったままであるとし、通常の売りが清算（リクイデーション）の波へ変わる原因となるレバレッジの兆候はほとんど見られないと述べた。
それは他の指標とも一致している。Santimentのデータによると、9月3日から11日の間に、BTC建てのオープン契約は価格が5%下落したのに対し13.5%減少し、ポジショニングはラリー前の水準からおよそ20%下にとどまっている。オープンオーダー（建玉）は680,000BTCを下回る水準で推移している。
ARPデジタルのユーサフ・ファフロは、資金調達レートがゼロ方向へ漂い、先物のプレミアムが5%未満に下がっていると指摘した。
薄いレバレッジは、下方向への連鎖的な清算のカスケードを抑える。さらに、価格の“錨（アンカー）”となるものを取り除くため、各ヘッドラインはニュースが正当に示す以上にビットコインを動かしてしまう。
コンノーズの「ピッチフォーク問題」
政策ロジックをややこしくするのは原油という変数だ。リスク・ディメンションズのCIO、マーク・コンノーズによれば、原油価格は過去5日で20%以上上昇した。
エネルギー価格の上昇は、FRBが借入コストの引き上げでそれを抑え込もうとしている一方で、インフレをさらに押し上げている。
コンノーズは、別の利上げは「インフレの“インク（油分供給ショック）”が引き起こした問題のために、インフレ抑制のボートから救い出すのにピッチフォークを使う」ようなものだと述べ、金融政策では石油の供給ショックによって生じたインフレを簡単には直せないと主張した。
供給制約がその背景を支える。サウジアラビアはホルムズ海峡を迂回する東西パイプラインを閉鎖し、ホルムズが混乱しバブ・エル・マンデブも脅威にさらされる中、生産は1日623.8万バレルに落ち込み——1990年以来の低水準となった。中東から極東の航路のタンカー運賃は、昨年（約10万ドル未満）を上回る形で初めて1日100万ドルを超えた。
金融政策は、パイプラインを再び開くことはない。
「待機している資金がどこへ向かうのか」が本当のシグナル
水曜の午後の焦点は、トレーダーが積み上げたステーブルコインに何が起きるかだ。
ダンシャンは、発表後にその資金が再び取引所へ戻ってくるかを注視するだろう。もし戻るなら、値上げの過程で防御的になったトレーダーは、リスクを再びオンにする準備をしている可能性がある。
だからこそ、即時の値動きよりもフロー（資金の流れ）データのほうが情報量が多い。ステーブルコインが交換所に戻ってくることでの「抑制された動き」には意味があるが、現金がそのまま動かないことでの「抑制された動き」とは別の意味だ。
ビットコインにとって水曜は、FRBが見込まれる利上げを実施するかどうかよりも、ケビン・ウォーシュFRB議長が次に何を示唆するかが重要だ。
その間にビットコインの相関は崩れた。CoinMarketCapのデータでは、ドル指数との短期の連動性が過去30日で+0.08となり、-0.54から低下している。さらに、S&P500との相関は「クラリティ法」が火曜日の上院手続き採決で否決された後、1セッションで0.75から0.43へ落ち込んだ。
決定はET午後2時に出され、予測（プロジェクション）と記者会見がその後に続く。