ビットコインは約76,000ドルまで下落し、前夜に付けた79,530ドルから約4.4%下げ、今月の高値82,284ドルからは7.6%下回りました。
米国10年国債利回りは5.04%に到達し、2007年7月以来の高水準となりました。2023年10月に一時5%を上回りましたが、維持できず、すぐに押し戻されました。
QCPキャピタルは先週のCPI公表前にこの状況を次のように説明しました。「これはビットコインにとって最悪の組み合わせです。利回りの変動に通常伴う名目成長の後押しがない中で、競合する5%の無リスク金利が存在します。」
その5%はもはや仮説ではありません。
月曜のテクニカルなリクレーム（奪回）は失敗
ビットコインは月曜に、77,430ドルで50週指数移動平均を回復した。当初は週足の足がその下でクローズしていたが、雄牛市場への反攻のための重要なサポート目標として挙げられていた水準だった。
76,000ドルでは、その回復は2セッションのうちに失われた。
このブレイクは、ビットフィネックスのアナリストが、スポット需要が77,100ドルから80,000ドルの間で上から出てくる供給を吸収していた場所だと特定したゾーンの77,100ドルのフロアも下回ることになる。
一度回復してから失った水準は、ブレイクしてから取り戻したものとは逆の含意を持つ。金曜の下落—76,046ドルへのディップ—はセッション内で買い戻されたが、今回はそうではない。ビットコインは、直後に戻りが起きたときとほぼ同じ水準にとどまっている。
価格の上には、50週の単純移動平均が81,081ドルに位置しており、まだクリアされていない。さらに、Glassnodeによれば、合計供給のうち8%近くが80,000ドルから82,000ドルで取得されていて、これは比較可能なレンジで最大の集中だ。
財政構成が残された強気材料
ビットコインが維持されるはずだという論拠は、どれだけの水準まで金利が上がるかではなく、利回りがなぜ上昇しているのかにある。
この上昇は、堅調な景気拡大というよりも、主に財政の持続可能性への懸念に支えられている。成長によって押し上げられる高い利回りは、利回りを生まない資産の魅力を圧迫する一方で、成長はリスクを下支えする。財政要因の利回りには、そのような相殺要因がない。つまり、投資家は、あらゆる局面で政府の債券を保有するためのより大きな対価を求めているというシグナルになる。
この見方では、成長主導の金利スパイクのように金やビットコインを罰する動きにはならないはずだ。ビットコインの90日相関は、10年物で金に対する-0.41ではなく-0.17にとどまっている。
その論拠は火曜に直接試される。ビットコインはとにかく下がっている。
ミッシェラー・ファイナンシャルのトム・ディ・ガローマは、要因を「金利への期待、企業・政府の債務供給、成長見通し、長期の財政パス」として挙げた。「われわれの予算、財政赤字、そして債務の全体的な構造は、引き続き拡大している」と彼は述べた。8月には米国の国債が約40兆ドルに接近し、10年物は今年すでに80ベーシスポイント上昇しており、そのうち9月だけで25ベーシスポイントとなっている。
レバレッジは薄いほど、両方向に効く
このポジショニングは、方向ではなく、値動きの大きさを説明している。
ARPデジタルのパートナー、ユスフ・ファフロ氏は、資金調達率がゼロ方向へ漂い、先物のプレミアムが5%未満に低下し、オープン・インタレストが停滞していると指摘した。
レバレッジが薄いということは、強制的な清算を待つ“追い込まれた売り手の山”がないということでもある。つまり、価格を固定するアンカーもないため、ヘッドライン（ニュース）1つひとつが、あるべき以上にビットコインを押し動かすことになる。
先週それが示された。ビットコインは、弱いFRBシグナルで木曜に5%跳ねて81,000ドルまで上昇したが、その数時間以内に強い雇用統計が利上げ観測を復活させたことで、上昇分を丸ごと取り戻された。月曜の79,427ドルへの動きと火曜の76,000ドルまでの下落は、同じパターンが圧縮されたものだ。
オーバーナイトの押し戻しは先物でのテイカー売りが特徴で、Marexによれば、オープン・インタレストは68万BTCを下回る水準で推移していた。Santimentのデータでは、BTC建てのオープン・コントラクトが、9月3日から11日にかけて13.5%減少したのに対し、価格は5%下落にとどまっており、ポジショニングはラリー前の水準よりおおむね20%低いところに残っている。
プットがコールより高くなった
ビットコインのプット・オプションは、再びコールよりわずかに高価になっている。
Laevitasは、7日物の25デルタ・スキューが+2.16vから-1.05vへ移り、週次で3.21vの変化だったと指摘した。30日物は+1.33vから-1.39vへ。
7日物の期間が最も顕著で、上院のClarity Act（明確化法案）採決、水曜のFRB決定、そして金曜の日本銀行会合が反映されている。
ビットコインの30日先物インプライド・ボラティリティ指数と、イーサの相当指標はいずれも上昇したが、2月や6月の高値よりは依然として大きく下回っている。これは“ヘッジが買われる”という動きであって、慌てた買いが殺到するような状況ではない。
イーサとソラナはわずかにマイナスの資金調達があり、わずかなショート寄りバイアスを示唆している。好材料（好適な触媒）が出れば、ショートの買い戻しによるスクイーズを後押しし得る。
BOJ（日本銀行）の決定が、暗号資産で注目すべきもの
3つの中央銀行が3日以内に判断を下し、カバーが最も薄いものほど、最も直接的に波及する。
市場は、水曜の25ベーシスポイント利上げの確率を94%と織り込んでおり、目標レンジは3.75%-4.00%に引き上げられる。英中銀は木曜に続き、ベンチマークは3.75%となる見通し。日本銀行は金曜に1.25%へ引き上げると見込まれている。
その後に控えるのは、先週のECBによる2.65%へのメイン・リファイナンス金利引き上げだ。
円は長らく、キャリートレードを通じて米国株と米国債に資金を供給してきた。そして金利の引き上げは、その資金調達コストを直接押し上げる。日本の10年金利は今月、3%に初めて到達し、これは3年ではなく3十年ぶりの水準となる。
キャリーの解消は、そうした資産への見通しがどうであれ、ドル建て資産の機械的な売りにつながる。ビットコインの低い金利感応度は、その経路を遮るものではない。強制清算は相関係数を尊重しないためだ。
米国の需要は手をこまねいている
CMCのリサーチ責任者であるアリス・リウは、地理的な分断を特定した。
「BTCのオープン・インタレストは、価格とともに過去7日で約3.5%下落しており、コインベースのプレミアムもわずかにマイナスに転じています。つまり、米国の現物需要は手をこまねいているということが分かります」と彼女は語った。
コインベースでのビットコインがオフショアの取引会場に対して割引価格で取引されていることは、それを最も明確に表している。
リウは、スポットのビットコインETFが、月曜の1億6000万ドルの流入の前に、5セッションで約3億ドルの純流出を見たと指摘した。ビットコインの上場投資商品は、直近1週間で合計約14,000BTCを受け入れ、そのうち10,700BTCは9月3日に計上された—2025年4月以来の最も強い単日となった。
需要は消えていない。いったん止まっているだけだ。
XRPとZcashは踏みとどまり、他は下落
イーサは、8月の急騰後も、2,350ドルから2,550ドルの間で値動きが荒く、たまに2,600ドルまで跳ね上がる展開が続いている。
際立ったのはXRPで、2%以上上昇して1.41ドルに。Zcashは約3%上げて1,149ドル前後だった。イーサ、BNB、トロン、HyperliquidのHYPE、ドージコインはいずれも1%未満の下落にとどまり、ソラナは101ドルをわずかに上回る水準で横ばいだった。
7日間で見ると、ドージコインは7%下落、HYPEは5%上昇、BNBは3%下落。
タンカー運賃が1日100万ドル超え
金利の再評価を促すインフレ入力が、切り出す価値のある数値を生み出した。
ブルームバーグのハビエル・ブラス氏によると、ベンチマークの中東から極東の航路で原油タンカーを雇うコストは、史上初めて1日100万ドルを超えた。1年前は10万ドル未満だった。
その10倍の上昇は、すでに1バレルの価格に織り込まれているわけではない。そこに“上乗せ”され、地域から海上で運ばれるあらゆる精製品の価格にそのまま波及する。
サウジアラビアは、ホルムズ海峡を迂回することを目的に存在する、ヤンブーの紅海港につながる東西パイプラインを閉鎖した。ホルムズが混乱すると迂回路が止まり、バブ・エル・マンデブ海峡もいま脅威にさらされている。サウジの生産は1日6.238百万バレルまで低下—1990年以来の低水準。ブレントは107ドルを上回って取引された。
輸出のボトルネックが解消されるのは、あるルートが再開したときだけ。そのため、これは金融政策が到達できない形でインフレの見立てに波及する。
FOMCは米東部時間の水曜午後2時に更新見通しとワーシュの記者会見を伴って判断する。