欧州中央銀行（ECB）の理事ムラン（Mulan）が火曜日に公に発言し、最近の欧州債券市場の変動について解説した。彼は、長期国債利回りの継続的な上昇の主な要因は、政府および企業による債券発行規模の拡大と、市場のインフレ期待が再び高まったことだと指摘した。ただし、利回りが上がっているにもかかわらず、フランス財務省の直近の資金調達（発債）は順調に完了しているとも述べ、各国政府には財政赤字を効果的に縮小するための具体的な行動が必要だと呼びかけた。

この発言は、現在の欧州さらには世界の債券市場が直面する根深い矛盾を明確に映し出している。ひとつは、各経済圏が財政支出を支えるために高い水準の債券供給を維持していること。もうひとつは、粘着性のあるインフレが利下げ余地の期待を抑えていることだ。需給構造に加えてインフレ・プレミアムが重なり、長期ゾーンの金利が高止まりすることになっており、これは先に市場が広く見込んでいた「急速な緩和サイクル」とは対照的だ。

マクロの資産面では、長期国債利回りの上昇が、世界の無リスク資産の資金コストを直接押し上げる。米欧の長期債利回りが高止まりする場合、従来の株式市場、とりわけバリュエーションの高い成長セクターの動きを抑えるだけでなく、コモディティにも割引率の観点から評価の組み替え（リプライシング）をもたらしうる。なお、資金が固定利回り資産とリスク資産の間で再配分されるプロセスは進行中だ。

暗号資産市場については、マクロの流動性が過度な「積極的な資金放出」に至っていないことを意味する。つまり資金面は、既存の範囲内での綱引きと構造的な相場展開の中にある。高金利環境は客観的に一部の保守的な資金を分散させるものの、システミックな流動性が崖のように急に締まることがなければ、$BTC や主要なコインは引き続き、マクロのセンチメントに沿って小幅な値動きになりやすい。投資家は引き続き、インフレ指標と中銀の政策パスをめぐる今後の綱引きに注目できるだろう。

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