火曜日、欧州中央銀行（ECB）の理事会メンバーであるムラン氏が、現在の債券市場の動向について公開発言した。彼は、足元で長期国債利回りが継続して上昇している主因は、政府および企業の債券発行（供給）量の増加、ならびにインフレ期待の再燃にあると明確に指摘した。フランス財務省が直近の発行において資金調達の困難に直面していないものの、同時に警告を発し、各国政府は財政赤字を信頼できる形で確実に削減するために、実行可能な措置を講じなければならないと促した。

この発言は、現在のマクロ面における構造的な圧力を深く浮き彫りにしている。世界の主要経済圏での財政拡張により主権債の供給があふれる中、債券市場はより高いターム・プレミアムを求めている。市場がこれまで抱いていた、中央銀行の利下げパスに対する過度な楽観的な見方は、粘着的なインフレと主権債務の膨張という二つの現実的な課題に直面し、見直しを迫られている。財政赤字が効果的に抑え込めない場合、長期側の金利の高止まりは、常態化した借入コストによる重い圧迫へと移行していく可能性がある。

伝統的な金融市場の観点では、長期利回りの押し上げはリスク資産のバリュエーションの基準点（バリュエーション・センター）を直接的に圧迫する。米欧の主権債利回りの堅調さは、米ドルおよび高利回りの主権資産の魅力を高めるだけでなく、世界の流動性に対する継続的な吸収効果も生み出している。こうした背景のもと、株式市場、とりわけバリュエーションが高い成長セクターの再評価に伴う圧力は大幅に高まっており、マクロの流動性環境は実質的な緩和を迎えにくい状況にある。

暗号資産市場にとっては、このトレンドが強い慎重サインをもたらす。長期金利が高止まりしていることは、無リスクの利回りが依然として魅力的な水準を保っていることを意味する。機関投資家の資金が $BTC に代表されるような高ベータのリスク資産へと回転させる意欲は、明確に抑制される。インフレ期待が完全に鎮静していないうえ、世界の主権債務リスクが積み上がっている環境では、暗号資産市場はより長い期間にわたる流動性の引き締め局面に直面する可能性がある。無分別に「緩和相場」を賭けるリスクは、ますます高まっている。

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