477元。
これは宇樹テクノロジーの9月11日の終値で、市場価値が正式に2000億元を割り込んだ。さかのぼること18営業日、こちらの「ヒューマノイド・ロボット第一号」は科創板の寄り付きの集合競札段階で1100元に触れたことがある。これに対応する時価総額は4449億元。
18日で、2400億以上が蒸発した。半値どころではない。
感情プレミアムは、来るのは早いが、去るのももっと早い
宇樹テクノロジーの発行価格は150.8元、発行時のPER（株価収益率）は219倍だった。一方で、同社が属する汎用設備製造業の平均PERはわずか38倍。上場初日の寄り付きは1100元まで一気に上昇し、発行価格に対してさらに629%もの「感情プレミアム（ムードによる上乗せ）」が上乗せされたのと同じだ。
それで？大きく下げた、少し下げた、ぐずぐず下げた、そしてまた大きく下げた。教科書級の「センチメントの減退」だ。短期投資家にまともな逃げ場をほとんど与えなかった。
成長率が急落し、利益面はさらに痛い
2026年上半期の売上高は11.52億元で、前年比48.54%増。伝統的な製造業の中では確かに目を引く。ただし忘れてはいけない。2025年の売上成長率は332%だった。332%から48%へのこの落差は大きすぎる。
利益面はいっそう厳しい——上半期の親会社帰属純利益は2.74億元で、確かに黒字転換はしたものの、非経常項目控除後の純利益は前年同期比で19.34%減少した。会社は研究開発費と販売費が大幅に増えたからだと言っている。論理は通っているが、現実もまた示している。人型ロボットが「走れて跳べる」から「稼げる」へ移るには、その間に実弾で埋める必要がある商業化の大きなギャップが横たわっているのだ。
さらに致命的なのは、477元まで下がってもTTMのPERがなお330倍超だということ。
機関投資家の見解の相違が大きすぎる
野村の目標株価は370元、建銀インターナショナルは269元。中信はさらに厳しく、妥当な株価レンジは130〜145元。3社の機関投資家の株価の幅は200%超だ。
核心の相違は一言だ。宇樹は本当に「ハードウェア製造会社」なのか、それとも「AIプラットフォーム型企業」なのか？前者で価格付けすれば、PERは高く見積もっても業界平均の2倍まで。一方で後者なら、赤字期の高いバリュエーションでも耐えられるが、その前提は成長率が継続的に検証されること。成長率が332%から48%に落ちた時点で、市場は自然に前者へ寄る。
少ない流通株が「加速器」になった
宇樹の上場初期に自由流通できる株数は非常に少なく、大量のIPO前株や戦略配分株はロックされている。最も早い大規模な解禁は2027年8月だ。この超小型の流通株（少ない浮動株）では、上がるときは上げ幅が拡大し、下がるときも同じように下げ幅が拡大する。9月11日の出来高回転率は85.28%と、ほぼ全ての流通株が1日で入れ替わった。
宇樹だけの問題ではない。セクター全体が出清に向かっている
2026年の年初から9月上旬にかけて、人型ロボットのセクター指数は13%下落し、上海総合指数に対して12ポイントも下回った。セクターのPERパーセンタイルはすでに過去1年でほぼ0%まで下がり、「安い」レンジに突入している。でも「安い」と「買う価値がある」には、もう一つ重要な変数がある。業績が実現されるまでのタイムテーブルだ。
交銀国際の言うことは良い：業界のバリュエーションロジックは「テクノロジー・ベータ」から「デリバリー・アルファ」へ移りつつある。技術のブレークスルーを示しても、市場はもうそれだけでは買わない。定量化できる受注や、再現可能な納品・提供能力を出さないといけない。宇樹が9月7日に発表した完全自律の格闘（相互打撃）技術は確かにすごいが、翌日も株価は下げたままだ。
政策の風向も変わりつつある
工業・情報化部のシグナルは、コアとなる部品と身体性インテリジェンス（具現知能）に焦点を当て、ロボットを農業、医療、介護などの分野で実装することだ。発展改革委員会はこれに対し、盲目的な追随や一斉の熱狂を防ぐと明確に表明している。
翻訳すると：産業支援は「参入を後押しする」から「優勝劣敗で選別する」へ。宇樹のようなトップ企業にとっては、むしろ好都合——概念の思惑で競争してきたプレイヤーが加速して市場から退出する。
477は終点ではなく、中間のマイルストーンだ
宇樹のCEO自身が認めている。ロボットは自社工場で単純な組み立てを行っており、速度と効率にはまだ差がある。この話は正直だが、つまり次のことを意味している。市場が4449億元の時価総額で値付けしていた「人型ロボット汎用プラットフォーム」の将来は、現時点では検証段階の初期にあるということだ。
コンセプト・プレミアムの窓は閉じつつあり、業績が実現される窓は開きつつある。この切り替えは、優しいものではない。 $UNITREE
