Inkが最近、Uniswapのウェブアプリ、ウォレット、APIに正式に接続されたことで、市場ではUNIの事業拡張余地について再び議論が起きました。しかし、このニュースの価値を判断する前に、まず2つの混同しやすい概念を正しておく必要があります。Inkメインネットは今になって初めて立ち上がったわけではなく、Uniswapへの接続はすべての流動性プールが必ずUNIを使わなければならないことを意味するものでもありません。

Inkは2024年12月にはすでに稼働しています。OP Stackをベースにし、Superchain体系に属するイーサリアムL2です。目標は、何でも受け入れる汎用チェーンをもう一つ作ることではなく、中央集権的なユーザー、ウォレット資産、オンチェーン・金融アプリをつなぐDeFiの入口になることです。

ユーザーはこのチェーン上でトークン取引、流動性提供、貸借、ステーキング、ステーブルコイン決済、クロスチェーン送金を行うことができ、kBTCやkHYPEなどのラップド資産を使ってオンチェーン・アプリに参加することも可能です。メインネットでは現在ETHでGasを支払っており、流動性プールはETH、ステーブルコイン、ラップド資産、その他のトークンで構成できますが、どちらか片側が必ずUNIである必要はありません。

では、今回のUniswap接続で一体何が追加されたのですか？

これまでUniswapの一部コントラクトはInkにデプロイされていましたが、一般ユーザーがUniswap自身のプロダクトを通じてそれらの流動性を見つけて使うのは簡単ではありませんでした。現在はウェブアプリ、ウォレット、APIのすべてがInkをサポートしており、つまりトレーダーは直接取引に入れ、ウォレットは統一された入口を提供でき、サードパーティのアプリもAPIを通じて注文をInk上のUniswapプールへルーティングできます。

これは「オンチェーン上に一式のコントラクトがある」状態から「正式なプロダクトとしてユーザーと取引を配信し始めた」状態へのアップグレードに相当します。初期段階にあるDeFiチェーンでは、単にコントラクトをデプロイするだけよりも、配信（ディストリビューション）能力のほうが重要であることが多いのです。

ただし、Inkの現在の取引規模はまだ大きくありません。今回の試算時点で、InkのDeFiロック総額は約1.65億ドル、ステーブルコインの規模は約1.70億ドル、直近30日のDEX取引高は約9880万ドル、日平均は約329万ドル、直近1年の累計取引高は約13.9億ドルです。

この資金の土台は、多くの立ち上げたばかりの新規チェーンよりは高いものの、資金の回転（周回）は成熟した取引型L2より明らかに低いです。これはInkが無人の空チェーンではない一方で、BaseやArbitrumのような取引量規模にはまだ入っていないことを示しています。

現時点の約1.70億ドルのステーブルコイン規模をベースにすると、今後12か月は3つのシナリオに分けられます。

保守的な場合、外部ユーザーの流入は限定的で、オンチェーン・アプリは自然増で推移します。Inkの年間DEX取引高は約17億〜31億ドル、日平均は約470万〜840万ドルです。

基準シナリオでは、Uniswapの正式な入口、ステーブルコイン、kBTC、kHYPEなどの資産がともに利用を拡大し、年間の資金回転率は25〜50倍に高まります。Inkの年間DEX取引高は約42億〜85億ドル、日平均は約1160万〜2330万ドルです。

楽観的な場合、プラットフォームユーザーが継続的にオンチェーンへ導入され、より多くの資産とマーケットメイク資金がInkに流入し、流動性インセンティブも効果的に機能します。年間DEX取引高は127億〜255億ドルに達する可能性があり、日平均は約3490万〜6980万ドルです。

私の妥当な中間目標は、今後12か月で約60億ドルです。日平均に換算すると約1600万ドルになります。この結果は、現在の「日平均取引高」が約4〜5倍に増えることに相当しますが、なおトップL2には遠く及びません。つまり、公式入口による成長の可能性は残しつつ、膨大なプラットフォームユーザー数をそのまま必然的なオンチェーン取引量だとは見なしていないのです。

次に、UNIにとってより重要な問いに答える必要があります。Inkの取引量は直接UNIのバーン（焼却）につながるのでしょうか？

答えは、現時点では自動的には起こりません。

Inkは、すでにUniswapのプロトコル手数料が有効になっているネットワークの一覧にはまだ入っていません。現在Inkで発生している取引が最初に拡大するのは、Uniswapのカバレッジ（対応範囲）、流動性、市場シェアです。将来的にガバナンスがInkをプロトコル手数料体系に組み入れた場合に限って、一部の手数料がTokenJarに入ってくるようになり、さらにバーン機構を通じてUNIへ波及します。

もし将来UniswapがInkの取引量の40%〜60%を獲得できるなら、基準シナリオに基づくと、Ink上での年間取引額は約17億〜51億ドルになります。さらに、プロトコル手数料が有効になった後、平均で0.5〜1ベーシスポイント（bps）を捕捉できると仮定すると、潜在的な年間プロトコル収益は約8.5万〜51万ドルです。UNIを約6.5ドルとすると、対応する年間バーン（焼却）は約1.3万〜7.8万枚になります。

これらの数字が示すのは、Ink接続は明確な追い風だということですが、現段階ではそれ単体でUNIのバリュエーションを大きく変えるほどの巨大な収益源にはまだなり得ない、という点です。提供しているのは、今日すでに入ってきている現金流ではなく、新たな事業成長の通路と将来のプロトコル手数料オプションです。

この追い風を本当に“アップグレード”させるには、次の3つの結果を見る必要があります。第一に、Inkの日平均DEX取引高が安定して1000万ドル超えであること。第二に、InkでUniswapが“見込みのある実際の市場シェア”を獲得すること（コントラクトのデプロイや少量のテスト取引だけでなく）。第三に、ガバナンスによりInkでプロトコル手数料を正式に開始し、事業成長とUNIのバーンを直接つなぐことです。

この3つの条件が段階的に満たされていけば、Inkは「新たに対応するネットワーク」から、Uniswapのクロスチェーン収益マップにおける有効な構成要素へと進化し得ます。逆に、ステーブルコインの規模が伸びず、ユーザーが中央集権的なプロダクトにとどまり、Inkの取引が長期的に1日数百万ドル程度にしかならないのであれば、このニュースがUNIに与える価値は主にナラティブ（物語）上にとどまります。

したがって、Inkについて最も妥当な判断は「また1本チェーンが増えた」とか「すべての流動性がUNIを買う必要がある」といったものではありません。注目すべきなのは、強力なユーザー入口と資産発行能力を持つDeFiネットワークが、Uniswapを正式な取引インフラへと変えつつあることです。

事業拡張はすでに起きていますが、価値捕捉はまだ始まっていません。InkはUNIに“将来の収益オプション”を追加しています。しかしそのオプションがいくらの価値を持つかは、最終的に実取引量、市場シェア、そしてプロトコル手数料が共同で答えを出します。

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