国際原油価格は月曜日に急伸。Bitgetデータによると、ブレントは日中に4.00%急騰し、1バレル105.81ドルとなった。

WTI現物価格は100ドルを上回り、当日は3.60%上昇。WTI先物も104ドルを突破し、4.01%の上昇となった。

制約はセンチメントではなく構造的なもの

この動きは、リスク・プレミアムだけによって引き起こされているわけではない。

サウジアラビアは、東部州の油田からヤンブーの紅海港までを結ぶ東西パイプラインを閉鎖した。同パイプラインは、ホルムズ海峡を迂回する輸出ルートを提供するために存在している。

ホルムズ海峡の輸送が混乱し、迂回ルートも閉鎖されたことで、サウジの原油には市場への『自由な』到達経路がない。生産は1日あたり190万バレル減の623.8万バレルに低下——1990年以来の最低水準だ。輸出できない生産者は、生産を維持できない。

この違いが、価格がどれだけ持続するかに効いてくる。地政学リスク・プレミアムは緊張が和らぐと解消する。物理的な輸出ボトルネックは、ルートが再開するとしか解消しない。

週末に外交が停滞

イランと他の湾岸諸国の会合は、月曜に向けて延期された。

この解消が、追加の（小幅な）ストライク以上に重要だ。予定されていた交渉が、解決に向けた見通しを示す道筋になっていた一方で、それが欠ければ、制約の期限がさらに延びる。

新たな攻撃がサウジのエネルギーと民間インフラを直撃した。さらに湾岸でのイランによる船舶攻撃が加わり、海上輸送のリスクが高まっている。

FRBは48時間で判断する

エネルギー市場を超えて、この動きが重要になるのは『タイミング』だ。

トレーダーは、水曜のFRB利上げの確率を約89%と織り込んでおり、金曜のCPIでコアが予想の0.2%に対し0.3%だった前の約67%から上昇した。ゴールドマン・サックスとHSBCはいずれも、25ベーシスポイントの利上げを見込むようになった。

UBSアナリストのジョバンニ・スタウノヴォは両者を直接結びつけた。「原油価格の再上昇はインフレ懸念を強め、FRBをよりタカ派的な姿勢に保つ可能性がある」。

ジェフリーズのグローバル・エコノミスト、モヒット・クマールは、9月以降の道筋についてより踏み込んだ結論を出した。利上げの最初の一手は信認の観点から必要になるかもしれないが、その後の動きは戦争がどれだけ長引くか、そして原油価格のトレンド次第だ。

それが、パイプライン閉鎖を金融政策への入力にしている——中央銀行がモデル化できない変数だ。

利回りは下がり、原油は上昇

月曜、債券市場は原油の上昇に追随しなかった。

中長期の米国債利回りはわずかに低下した。10年債は5%をわずかに下回り、30年債は5.355%だった。これは過去2週間のパターンを崩す動きで、原油の強さと利回りの強さが同時に動き、エネルギー・ショックが金利見通しに直接波及していた。

上昇する原油に対して利回りが下がることは、市場がこの局面をインフレの押し上げではなく需要の破壊として読んでいることを示唆する。価格が十分に高くて成長を抑え込み、インフレを織り込ませるのではなく、ということだ。

ブレントは105ドルで、2月下旬に取引されていた水準からおよそ30%上。ディーゼルは、戦前比でおよそ90%上の高値圏にあり、過去最高水準に近い。ある時点で、エネルギー・ショックはインフレ要因であることをやめ、景気後退要因になっていく。債券市場は、その境界がどこにあるのかを試しているようだ。

金は下がり、ビットコインは上がった

資産間の反応が分かれた。

スポット金は1.2%下落して4,296.68ドル。3週連続の下落となった。銀は2.2%下落して63.11ドル。ビットコインは約1%上昇して77,800ドル。

金の10年米国債利回りとの90日相関は-0.41で、ビットコインの-0.17に対して大きい。これが、金利主導の局面で両者が切り離される理由だ。しかし、エネルギー・ショックでビットコインは上がり金が下がることは説明できない。なぜなら、両者はこの紛争の間、インフレヘッジとして取引されてきたからだ。

フィラデルフィア半導体株指数は7月1日以来の最悪の取引日となり、5.9%下落。ナスダック100は6週間ぶりの安値にある。

FRBは水曜の米東部時間午後2時に判断し、英イングランド銀行は木曜、日本銀行は金曜に決定する。