サンティメントによると、ビットコイン建てのオープン契約は9月3日の321,497から9月11日の278,151へと減少しました。これは43,346契約の減少、または13.5%の減少です。

ビットコインの価格は同じ期間におよそ5%下落しました。その差がポイントです。オープンインタレストの低下は、価格下落によって引き起こされたものではありません。

表示をクリアにするのは、単位（デノミネーション）です

オープンインタレストをドルではなくBTCで計測すると、数値に対して価格が与える機械的な影響が取り除かれます。

ドル建ての建玉オープンインタレストは、価格が下がれば、すべてのポジションがまったく同じ場所に留まっていても自動的に下落します。5%の価格下落は、取引を何も行わないにもかかわらず、名目価値の5%下落につながります。

BTC建ての契約数は、そのようには振る舞わない。価格が5%下落したのに対して13.5%の減少なら、実際には約43,000件の契約が評価し直されたのではなく、クローズされたことを意味する。

その違いが、デレバレッジを算術から切り分ける。ほとんどの建玉（オープンインタレスト）カバーはそれを実現しない。

ポジショニングはリバウンド前の水準を20%下回る

サンティメントによれば、現在のポジショニングは8月中旬のリバウンド前に比べて約20%下回っている。

この上昇は、ビットコインをおよそ$62,000から$82,284まで押し上げ、そこで蓄積したレバレッジはすでにかなり取り除かれている。一方で価格が取り戻したのは利益の一部にとどまっている。

その読み取りは、同じ状態を示す他の指標とも整合している。集計されたロング/ショート口座比率は1.114で、ロングが52.67%に対しショートが47.29%。資金調達（ファンディング）はプラスのままだが、0.0036%と抑えめだ。

ARPデジタルのユスフ・ファフロは9月上旬に関連する見解を示し、5月以来の最低水準にある無期限先物のオープンインタレストを挙げ、「解消すべき過度に混雑したレバレッジの効いたロングは存在しない」と論じた。サンティメントの数値は、それがさらにどこまで進んだかを定量化している。

CPIの日にデレバレッジが停止

このタイミングの詳細が、リリースの中で最も実務的に使える部分だ。

ポジションは9月11日以降は下げ止まり、その後の2営業日でわずかに反発した。

9月11日はCPIの発表日だった。コアは予想の0.2%に対して0.3%で着地し、2年債の利回りは4.61%まで上昇した。トレーダーが利上げの確率をほぼ100%と見積もったためだ。

データ上のポイントにちょうど止まるデレバレッジは、反応というより準備だったことを示唆する。トレーダーはイベントに向けてエクスポージャーを減らし、その後停止した。損失によって市場が押し出される（強制される）という順序とは逆だ。

リスクテイクは出来事の前に起き、最中ではない

サンティメントの結論はそのまま直結している。今週の重要な出来事の前に主にリスクテイクが起きており、出来事の最中ではなかった。

それは、はまってしまった市場ではなく、意図的にポジションを組んだ市場を表している。その違いが、水曜に起きることに関わってくる。

FOMCの判断に向けて重いレバレッジを抱えた市場は、双方の方向で清算（リクイデーション）リスクに直面する。強制的なフローが、最初の値動きが何であれそれを増幅するためだ。リバウンド前のポジショニングから20%下の市場には、その仕組みがかなり少ない。

LMAXグループのジョエル・クルーガーは、そこで生じる非対称性の位置を次のように指摘した。"強気的なリスクのかなりの部分は、すでに織り込まれていると言えるかもしれない。連邦準備制度が最終的にこれらの強気的な（利上げ観測の）期待に応えられなければ、リスク資産では上方向への大きな値動きの可能性がより高いと見ている。"

この状況では、軽いポジション調整は双方に効く。下方向の連鎖（カスケード）を抑える一方で、サプライズが到来したときのショートカバーの燃料も少なくなる。

その一方で、スポットの見通しは改善していない

レバレッジの縮小は、需要の回復と同じではなく、両者は逆方向に動いている。

クリプトクオンツのスポット需要指標は、8月末に−5,000でほぼプラスに転じた後、−145,000 BTCとなっている。コインベース・プレミアム指数は−0.036まで低下した。暗号資産ETFは9月10日に純流出が3億800万ドル（$308 million）で、2カ月で最悪の単日だった。

レバレッジがニュートラルで、スポット需要が悪化している市場は、清算（リクイデーション）連鎖に直面しない。さらに、供給を吸収するための買いが欠けている。つまり、暴落的な動きではなく「じわじわと下落する」局面を生み出すのがその構成だ。

ビットコインは金曜の発表後、いったん$76,046まで下げた後、すぐに$79,000を上回って反発し、$77,300前後で取引された。

2つの出来事が2日以内に発生

グラスノードのデータは、ビットコインの供給のうち約8%が$80,000〜$82,000の間で取得されたことを示している。これは同等のレンジで最大の集中であり、同バンドにおける米国スポットETFコホートの平均取得単価と、50週移動平均は$81,081だ。

それには、レバレッジではなく持続的なスポット需要が必要で、デレバレッジのデータはレバレッジがそれを供給するほど存在しないことを裏づけている。

クライア・アクトのクロージャー（打ち切り）採決は火曜。民主党は不在の超党派の倫理合意を引き続き指摘しており、60票が必要となる。FRBは水曜の米東部時間午後2時に決定し、更新された見通しと、ウォーシュ氏の記者会見が続く。