NvidiaのCEOであるジェンセン・フアン氏には、より多くの顧客を獲得するため、新しいクラウド・プロバイダーやAI企業への投資を継続する強い理由がある。Sina Financeによると、同社の売上は少数の顧客への集中がいっそう進んでおり、そのような顧客の一部は将来的に購入を減らす可能性がある。

7月に終了した事業年度の上半期において、3社の顧客が総売上高の44%を占めた。前事業年度では2社の顧客が総売上高の36%を占めていたが、2023年度にはNvidiaで、売上高の10%を超えて寄与する単一の顧客はなかった。Nvidiaのデータセンター事業は、2023年度の150億ドルから昨年には1,937億ドルにまで伸びており、同事業の売上は今年さらに倍増する見通しだ。

集中リスクはすでに投資家を不安にさせている。2008年のサブプライム危機を的確に見通したことで知られるマイケル・バーリーは、最近、Nvidiaの顧客集中が高まっていることを重大なリスクだと捉えている。

最新の提出書類で最大の顧客3社には、DellまたはFoxconnが含まれる可能性がある。両社はNvidiaのチップを購入してサーバーを組み立て、その後下流の企業に再販している。Dellは最近、自社のAI最適化サーバーによる第2四半期売上が164億ドルへと倍増したと開示しており、これが全体の売上の58%の上昇につながった。Foxconnもまた、上期の売上が35%増加したとし、AI機器の販売が伸びたことが背景にあるとしている。

Nvidiaは一部のクラウド事業者にも大きく依存している。2月、CFOのコレット・クレス氏は、5つのクラウド事業者およびハイパースケーラー（おそらくMetaやSpaceXを含む）がデータセンター売上の50%超を占めていると述べた。

これら5社のうち、何社がNvidiaの上位3社に入るのかはいまだ不明だ。上位3社には、Nvidiaのチップで新たなAIデータセンターを建設しているSpaceX、Meta、Microsoftが含まれる可能性がある。GoogleとAmazonもNvidiaのチップを大量に購入しているが、両社とも大規模に自社のAIチップを使用しているため、Nvidiaの最大顧客に入る可能性は相対的に低い。

Microsoft、Meta、SpaceXはいずれも自社のチップを開発している。つまり、将来的にはNvidiaからの購入を減らす可能性がある。これが、NvidiaがCoreWeaveやNebiusといったチップ購入者への投資によって新規顧客の育成を進めている一つの理由だ。

Nvidiaは海外でも事業を拡大している。水曜日、同社はオーストラリアの複数企業をAIファクトリープロジェクトに追加し、データセンターを建設・運営する企業に対してチップやネットワーク機器を供給した。今年はインドやアルメニアでも同様のプロジェクトを進めており、自社の中核である米国の顧客以外にも、より主権的なプロジェクト顧客や新たなクラウド事業者を増やすことを目指している。

Nvidiaが分散を進める一方で、支払条件のリスクは高まっている可能性がある。7月、同社は売掛金の70%が5社の顧客からのものだと述べた。これに対し1月は、売掛金の56%を3社が占めており、また2025会計年度末には、2社が33%を占めるにとどまっていた。

Dellは最近、7月末時点で年初来の買掛金が上期に48%増えて497億ドルになったと開示したが、その大半はNvidiaに支払う分だった可能性が高い。Nvidiaもまた、8月末に、投資適格の一部顧客との四半期をまたぐ大口契約における延長された支払条件のため、上期の売掛金が64%増の630億ドルに増加したと述べている。

前四半期、Nvidiaは支払条件を45日から60日に延長し、あわせて提出した有価証券報告書ではさらに延長する可能性も示した。同社によれば、顧客は通常、納品直後に支払うが、投資適格の顧客からの大口購入については、データセンター建設プロジェクトの規模に応じて、90日から始まる最長1年の延長された支払条件を提供しており、今後も提供する可能性があるという。

支払条件が緩くなることにはリスクがある。四半期の営業キャッシュ・インフローを減らし、さらに、支払猶予の特権を受ける顧客の財務健全性への依存度を高めてしまう可能性がある。