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今週の米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げは予定通り実施？ウォール街では熱い議論：それは米株の強気相場を終わらせるのか？

先週金曜日に米国のCPIが予想を上回って発表された後、トレーダーの間では、FRBが今週のFOMCで利上げを開始するとの見方が一般的になっている。これは3年超ぶりの利上げだ。

過去には複数の利上げサイクルがあり、足元の市場の参考になってきた。歴史はもちろん将来を保証するものではないが、これまでの経験からすると、米株は一度弱含んだ後に持ち直す可能性がある。
1994年以降の6回の利上げサイクルでは、利上げ開始後の最初の4カ月間のS&P500指数の平均リターンはマイナスだった。
つまり、FRBが利上げの「とばし」を着地させた後は、米株が来年初めまで軟調になり得るということだ。

先週金曜日の取引終了時点で、米国の代表的な株価指数であるS&P500指数は今年ここまでで累計約12%上昇している。力強い企業業績と、相応に粘りのある景気が、米株の買い（ロング）を支える大きな力になっている。

時間軸を広げれば、S&P500指数のパフォーマンスは次第に改善していく。利上げサイクル開始後の12カ月間では、同指数の平均収益率は約7%で、中央値は約11%だ。（中央値で集計すると、1997年3月の利上げ開始後に指数が40%以上も急騰したという極端値によるノイズを排除できる。）
今週水曜日にFRBが利上げを実施すれば、それは2023年7月以来の初の利上げとなる。当時、FRBは政策金利を5.25%〜5.50%のレンジに引き上げた。

現在の米連邦フェンド金利は3.50%〜3.75%の水準にあり、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME Group）のFedWatchツールによれば、先物トレーダーは今週25bp（ベーシスポイント）利上げの確率を現時点で86%と見込んでいる。

市場にとっての前向きな材料の一つは、AI分野における超大型クラウドサービス企業による大規模な投資が、超過収益の成長を押し上げ続けていることだ。S&P500構成銘柄の2027年の利益成長率予想は2桁になる見込みだ。もしAI投資の見通しが変わらなければ、利上げがもたらす楽観ムードの冷え込みを相殺するのに十分だろう。

株式市場のもう一つの追い風は、インフレがまだ粘着的ではあるものの、減速しているように見える点だ。インフレ率は5月の4.2%のピークから下がってきている。これによりFRBは、比較的ゆっくりとした対応を取りやすくなるはずだ。さらに、利上げのペースが株式市場のパフォーマンスにとって重要であることを示すデータもある。つまり、ペースが遅いほど投資家が政策変更を消化するための時間をより多く確保できるのだ！
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高金利は美株の“終結者”ではない？利益こそがカギ？

今回の利上げ局面は、実際にバリュエーションを本格的に押し下げるにはまだ距離があり、評価の天井を決める重要な要因は利回りそのものではなく、利益成長率です。

より広い観点でも、ウォール街のストラテジストは、FRBが再利上げに踏み切ったことを強気相場の終焉シグナルとは見ていません。景気成長と企業利益が粘り強く維持される限り、緩やかな利上げによる市場の調整は、せいぜい短期的な変動にとどまる可能性があります。

バリュエーションが本当に圧迫される閾値は5%-6%

1つ目の層は、利益成長率が20%超の“超成長”環境で、バリュエーション・マルチプルは最大で約24倍まで支えられます。これは10年米国債利回りで約6%に相当します。2つ目の層は、利益成長率が10%-20%の“トレンド超”成長環境で、バリュエーション・マルチプルは約20倍、対応する利回りは約5%です。全体として、利益成長率が低いほど、市場が許容できる利回り水準も低くなります。

現在、S&P500は約22倍（2026年EPS）で、調整後の2026年利益成長率は約28%。2027年のバリュエーションは約18倍で、含意される利益成長率は約21%（一時的な投資損益を除く）です。つまり、利益成長率が15%以上を維持できる限り、2027年のバリュエーションにはなお見直しの余地があります。

バリュエーションが割高かどうかは、別のものさしもあります。二段階配当割引モデルによると、現在の暗黙の株式リスクプレミアムは約7.2%で、歴史的には69%分位の水準です。長期のPEGは約2倍。言い換えれば、企業が年平均13%-15%の利益成長を実現できる限り、現在の評価水準は概ねファンダメンタルズによる裏付けがあります。

AIの主な30銘柄は現在約30倍のフォワード・バリュエーションで、S&P500の残り470銘柄は約19倍、MSCI ACWIの同業は約14.3倍。こうしたバリュエーション・プレミアムは、主により強い利益の見通し、より低いレバレッジ、そしてより安定した株主還元によって生み出されています。

生産性も、もう一つの大きなクッションです。生産性が1.5%-2.5%の範囲に維持されるなら、現在の利回りでも約20倍のバリュエーションを支えられます。もしAIがさらに生産性を2.5%超へ押し上げれば、バリュエーションに対する支えはより強くなります。

短期的には、資金調達コスト上昇の圧力をある程度相殺できるだけの2つの力があります。1つは金融セクターの利益改善、2つ目は企業が依然として約2.4兆ドルを保有しており、これらの資金がより高い利息収入を得られることです。時価総額のスタイルで見ると、大型株のほうが耐性が強いです。$GOOG.US

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