Circleは9月16日にArcのパブリック・メインネットを公開する計画で、Uniswap v4は初発の流動性インフラの1つになります。表面的には、Uniswapが新しいチェーンをもう1つデプロイするだけに見えますが、本当に注目すべきなのは、ArcがUniswapをステーブルコイン決済、外為、機関の決済、トークン化資産市場へと連れていく可能性がある点です。
私の見立てでは、ArcはUniswapプロトコルにとって重要な事業拡張であり、UNIにとっては中長期の評価を変え得る成長オプションです。しかし現時点で変わっているのは、将来の市場規模と成功確率であって、すでに着地した収益ではありません。
## Arcは新しいコインで立ち上げる“普通の”パブリックチェーンではない
ArcにはARCという名称の公式トークンがなく、ユーザーにARCを購入してGasを支払うよう求める設計も存在しません。USDCは、ネットワークのネイティブ資産であると同時に、Gasと決済の単位でもあります。UniswapがArcに提供しているのはAMM、流動性プール、取引ルーティング、開発ツールであり、CircleにUNIを基礎流動性として渡すためではありません。
この違いは非常に重要です。普通のパブリックチェーンは、通常、ネイティブトークンのインセンティブでユーザーと流動性を呼び込みます。一方Arcは、Circleがすでに持っているUSDCネットワーク、決済プロダクト、クロスチェーンのチャネル、そして機関との提携の上に直接構築されています。Arcが担うのは、暗号資産の売買だけではなく、ステーブルコインの交換、越境決済、企業の資金管理、ファンドの申込・解約、担保の振替、そしてトークン化された資産の決済も含みます。
これらの業務が本当に実装されれば、Uniswapが得るのは“もう1つのチェーンでの個人投資家の取引量”にとどまらず、Circleのステーブルコイン金融システムへのインフラとしてのポジションになります。
## Arcは一体どれだけの取引量をもたらし得るのか
Circleが開示した2026年Q2のUSDCオンチェーン取引額は約14.8兆ドル、年換算で約59.2兆ドルです。ただし、これはCircleがArcに自社の注文をワンクリックで移植できるという話ではありません。既存のUSDCはEthereum、Solana、Baseなどのネットワークに大量に分布しており、ユーザー、アプリ、流動性はすでに“粘り”を形成しています。Circleもまた、Arcをマルチチェーン協調の基盤インフラとして位置づけており、他のネットワークを閉じ込めることはしないと明確にしています。
そのため、妥当な試算は、Arcをゼロから始まる小規模チェーンとして扱うことも、すべてのUSDCアクティビティが自動的に移行することも前提にできません。
私の採用する初年度のレンジは次のとおりです。Arcは全ネットワークのUSDCの年換算アクティビティの0.5%〜3%を取り込み、そのうち10%〜25%がDEXの取引として成立し、Uniswapは40%〜65%の市場シェアを獲得します。
保守シナリオでは、Arcの初年度DEX取引は約2960億ドルで、Uniswapは約1180億ドル獲得。ベースシナリオでは、Arcの年DEX取引は約1776億ドルで、Uniswapは約888億ドル。楽観シナリオでは、Arcの年DEX取引は約4440億ドルで、Uniswapは約2886億ドルです。
ベースシナリオに対応するArcの1日平均DEX取引は約4.87億ドル、Uniswapの1日平均は約2.43億ドルです。この規模は、現在の最も活発な新興パブリックチェーンよりは小さいですが、一般的な新チェーンのコールドスタート水準よりは明確に上回っています。ArcにはCircleのプロダクト誘導、USDCネイティブGas、そして100超の機関およびエコシステム開発者がいることを考えると、この中枢は強気すぎるわけではありません。
## 事業拡張そのものが評価を変え得る理由
プロジェクトはまず、市場規模と事業規模が今後も成長し続けられることを証明する必要があり、その後に初めて、収益をどのようにトークンへ伝えるかを議論する資格が生まれます。Uniswapがいまやっているのは、まさにその前半です。
これまで市場は主にUniswapを暗号資産の交換プロトコルとして見ていました。v4とArcは、そのビジネス領域を広げています。ステーブルコイン取引はダイナミックな手数料体系を利用でき、規制対象の資産は許可型プールに入れられ、機関は確定的な決済環境で流動性を管理でき、他のウォレットやアプリもUniswapのルーティングや流動性を直接呼び出せます。
仮にArcの立ち上げ初期にUNIのバーンが発生しなくても、これらの変化はUniswapの長期的な取引量の上限、開発者ネットワーク、そして機関採用の確率を押し上げ、さらに「DEX事業はすでに天井に達した」というリスクを下げます。評価は、成長シナリオの比重と長期上限を高めるべきであり、従来どおり現在の取引市場の評価だけに固執すべきではありません。
ただし、事業拡張はUNIが直ちに価値を丸ごと得ることを意味しません。取引量がUniswapで発生し、対応するプールでプロトコル手数料が有効化され、手数料がTokenJarへ入り、最終的にUNIのバーンがトリガーされて初めて、ビジネスからトークンへの“伝達”が完了します。
## ArcはUNIにどれだけの直接価値をもたらし得るのか
ベースシナリオでは、UniswapのArcにおける年取引高は約8880億ドルです。今後、プロトコル手数料の平均が1〜3ベーシスポイントなら、年あたりのプロトコル収益は約890万〜2660万ドルになります。
UNIを約6ドル〜6.5ドルで試算すると、この収益は毎年おそらく約140万〜440万枚のUNIバーンを支え得て、日次では約3800〜1.2万枚です。現在の全ネットワークでの1日あたりのバーン速度（約9万〜11万枚）と比べると、Arcのベースシナリオは約4%〜13%の上積みになる可能性があります。
これはUNIを単独で再評価させるほどの巨大なキャッシュフローではありませんが、意味のある新しい収益カーブです。Arcが成熟した後に全ネットワークのUSDCアクティビティの5%を取り込み、なお高いDEX比率とUniswapのシェアを維持できれば、UniswapのArcにおける年取引高は約3000億ドルに近づく可能性があります。そのときに初めて、プロトコル収益とバーンへの影響が、評価の中核に“本当に”入ってきます。
## どのような条件なら「これは大きな追い風」と確認できるか
現段階では、ArcはUNIの成長性プレミアムとして計上すべきですが、将来の収益を満額で前倒し実現することはできません。基礎評価を本当に引き上げるには、4つの証拠が順次現れるのを見なければなりません。
第1に、9月16日にパブリック・メインネットが計画通りに稼働し、安定運転すること。第2に、ネイティブUSDC、機関の資産、実在のユーザーが継続的に流入し、テスト取引や短期の補助だけではないこと。第3に、ArcのDEXの日次平均取引が安定して3億〜5億ドルに到達し、Uniswapが40%〜50%超の市場シェアを獲得していること。第4に、Arcが正式にUniswapプロトコル手数料を有効化し、継続可能なTokenJar収入が発生していること。
いずれかが欠ければ、Arcはビジネスの拡張版図にとどまるだけです。4つの条件が段階的に繋がって初めて、Arcは評価のオプションから、UNIが定量化できる収益資産へと変わります。
## 見過去に見落とせないリスク
機関の参加者リストがあるからといって、機関がすでに大規模な業務を生み出しているとは限りません。ステーブルコインと外国為替取引の手数料は通常低く、同じ取引量でも、ボラティリティが高い資産プールのような収益を必ずしも生みません。Circleはマルチチェーン戦略を引き続き堅持しており、既存のUSDCユーザーに対して移行を強制することもありません。Arcもまた、他の流動性プロトコルや、従来型の金融取引システムとの競争に直面することになります。
したがって、最も起こりやすい誤認は2つあります。1つ目はArcを価値のない“普通の拡張チェーン”だと見なし、Circleがもたらし得るディストリビューションや機関のシーンを無視することです。2つ目は提携の発表をそのまま収益に換算し、まだ成立していない取引量を前倒しで見積もってしまうことです。
私の結論は、Uniswapの事業は単一DEXから、ステーブルコインおよびオンチェーンの金融インフラへと拡張しており、Arcはこの変化の中でも代表的な着地点の1つだということです。すでにUNIの評価上限を引き上げるだけの材料はありますが、基礎評価をさらに高められるかどうかは、メインネット稼働後の実際の取引、マーケットシェア、そしてプロトコル手数料に依存します。
次は、Arcが予定通りにパブリック・メインネットを公開できるか、初月のUSDCとDEXの取引が安定して増加するか、そしてプロトコル手数料がいつ接続されるかを重点的に見ます。これらのデータが段階的に実現していく限り、Arcは単発の普通の提携ではなく、Uniswapの次に“継続的に拡大できる”事業カーブになり得ます。