CPIの発表そのものが本当の警告というわけではありません。重要なのは、データの組み合わせでした。

NFPは16.2万人（162K）で着地し、失業率は4.1%のまま維持され、過去の月次データは上方修正されました。続いて8月のCPIは前月比0.4%上昇し、またコアCPIは0.3%と加速しました。

それらをまとめると、FRBは難しい局面に直面しています。雇用市場は、より緩和的な政策を求めるほど弱くない一方で、インフレは「据え置き」を気持ちよく正当化できるほど速くは冷えていません。

私の見立て：FRBは利上げ。

ただ、より興味深いのは、それが市場にとって何を意味するかです。

私は金利に敏感な株には弱気で、金には強気です。

FRBの利上げだけでは全てではありません。より大きなリスクは、市場が「これは単発の動きではない可能性」を織り込み始めたとき、利回り（イールド）がどうなるかです。

資金調達コストの上昇は株式のバリュエーションに圧力をかけ得ます。一方で、インフレの粘着性と政策不確実性が続けば、金にとってはより強い環境になります。

だから、リリーフ・バウンスの後に株を追いかけるつもりはありません。FRBがハト派に転じることに依存しない、その資産を保有したいのです。

良好な雇用に加えてインフレの粘着性が、問いを次のように変えました：

「FRBは利上げするのか？」

から:

「利上げなしで、いつまでやっていけるのか？」

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