アンディ・リアン
見出しにあるステーブルコインは、私が知っているステーブルコインではない
最近の金融ニュースをスクロールすると、そこには1つのステーブルコインしか出てきません。記事では、デジタル・ドル、退屈なトークンでありながらグリーンバックに寄り添うもの、そしてウォール街向けのピカ新しいツールが描かれます。ところがDeFiアプリを開くと、まったく別のものに出会います。日曜の午前3時に生き生きと動き、数秒で決済される、活気のある仕組みです。
私の不満はシンプルです。メディアは、まったく異なる3種類の動物を1つの言葉に押しつぶし、その言葉の中に、私が最も知りたい部分が隠れてしまっているのです。だから動物を分けましょう。公開チェーンのステーブルコイン、非公開チェーンのステーブルコイン、トークン化された預金は、見た目が似ている以外は、共通点がほとんどありません。
パブリック・チェーンのステーブルコイン
まず、最初に暗号ネイティブが知っている生き物から始めましょう。私たちの世界で典型的なステーブルコインは、法定通貨で担保されたトークンで、発想は驚くほどシンプルです。発行者がブロックチェーン上で発行するデジタルトークン1つにつき、現実の1ドルが銀行口座か米国の短期国債（T-bill）に1ドル分、実際に置かれています。
USDTとUSDCがこの市場を支配しており、ほかのプレイヤーと合わせると、2026年にはステーブルコインの時価総額の合計が3000億ドルを超えていきます。トレーダーはこれらのトークンをあらゆる取引のベースペアとして使い、銀行に触れることなく、賭けの間で価値を待機させます。私は一番好きな用途に使っています。それはDeFiです。
たとえばAaveでの貸付市場を支え、スマホとウォレットを持つ誰もが、支店長に許可を取らずに稼ぐ・借りる・決済することを可能にします。
この「許可不要」であることこそが本質であり、見出しが飛ばしているのもまさにそこです。パブリックチェーンのステーブルコインはイーサリアム、ソラナ、またはTRON上にあり、誰でも読めるスマートコントラクトコードに従います。あなたは自分のウォレットと自分の鍵で保有します。日曜の午前2時に、別の大陸にいる友人へ100万ドルを送っても、銀行が旅の許可を出すことはありません。
すべての取引は誰でもブロックエクスプローラーで監査できる公開台帳に刻まれます。この透明性は良い面も悪い面もあります。違法な資金を追跡する手段として当局が実際にこうした台帳を好むのはそのためです。しかし同時に、システムは委員会に答える前に数学に答えることを意味します。
プライベート・チェーン版
次に、ウォール街が好む2匹目の動物です。銀行もドルのトークンを発行できますが、それは承認された取引先だけが参加するプライベート・ブロックチェーン上で行います。JPモルガンは自社の内部台帳でJPM Coinを運用しており、銀行は現在、この仕組みを通じて1日あたり数十億ドルを企業顧客向けに動かしています。
業界はこれを「ホールセール・ステーブルコイン」または「トークン化された預金」と呼んでいます。そして2025年7月にトランプ大統領が署名したGENIUS法は、内蔵されたコントロールを備えた形で、免許を持つ銀行がプライベート・チェーン上に構築できることを明確に認めています。パブリック版との違いは見た目の問題ではありません。
企業は、競合に自社の資金フローを見られたくない。銀行は、誤った送金を凍結または取り消す力が欲しい。誰も、警告なしに急騰するパブリックなガス代を払いたくありません。だからプライベート・チェーンは、オープンさをコントロールと引き換えにしていて、あなたや私のためではなく、銀行間決済や大企業の支払いのために機能します。
3匹目の動物は別物
3匹目の動物は、実はステーブルコインですらありません。記者たちがそう呼び続けているだけです。PayPalやVenmoアプリで見えるドル残高は、州のマネートランスミッター法に基づく「保管価値の負債」であり、一方、Chaseアプリ内の残高は、FDICが$250,000までを保険として保証する商業銀行預金です。
2023年に開始した米連邦準備制度（FRB）のFedNowレールは、台帳技術なしに、24時間いつでも即座に銀行ドルを決済します。ここには明確な線引きが法律で引かれています。「ステーブルコイン」という名を得るには、デジタルドルが分散型台帳上のトークンとして存在しなければならず、その台帳がパブリックかプライベートかどうかは法律が気にしません。
オフチェーンのデータベースであるドルは、より古い銀行・電子マネーのルールの下にあり、GENIUS法が決める支払い用ステーブルコインの「厳格な1対1の準備義務」ではなく、分別（フラクショナル）準備の貸し付けが付いてきます。
ワシントンが見ているもの
この一連のことから、ワシントンが何を見ているのかを確認してください。政府は、暗号ネイティブや銀行家とはまったく異なるレンズでステーブルコインを見ています。財務当局は、ドル連動型のステーブルコインを、短期の米国債の「餓えた買い手」として歓迎し、Tetherだけで国債を約1400億ドル保有しています。これは韓国やアラブ首長国連邦のような国々より上位に位置する持ち分です。
立法者たちはGENIUS法を書き、ステーブルコイン発行者を、現金と国債を1対1で保有しなければならない、いわば狭義の銀行のような存在にしようとしました。監査済みの準備報告書を公表し、法執行当局がウォレットをフラグ付けしたときにはトークンを凍結します。
法律はさらに、ステーブルコインから利息の支払いをすべて剥奪し、別の大統領令によってFRBは中央銀行デジタル通貨（CBDC）を発行できないようにしています。したがってワシントンは、民間で規制されたステーブルコインをアメリカのデジタル・ドルとして推奨し、このトークンをビットコインというよりはデジタル版のキャッシャーズ・チェックのように扱います。
なぜ準備の質が重要なのか
この法的な切り抜きが、政府が支払い用ステーブルコインを「証券」や「コモディティ」と呼ぶことを拒む理由です。SECとCFTCは、価格上昇に賭けることを取り締まり、1ドルに留まり利回りを生まないトークンは、誰にも利益の期待を与えません。
OCCやFRBのような銀行規制当局は、ステーブルコインの案件をこちらの方で扱うことを選びます。大手発行体への取り付けが起きれば、実際の銀行や国債市場に波及する一方、投機的なコインがクラッシュしても主に自分自身の保有者が焼け野原になるからです。2022年のTerraUSDの崩壊は、まさにそのリスクを見事に示しました。
そのアルゴリズム型コインには裏付けとなる実質的な準備がなく、信頼が蒸発したとき、$1から数セントへと落ち、数日で約450億ドルの市場価値を消し飛ばしました。準備の質がすべてであり、法律は今その教訓を書面の条文として刻み込んでいます。
私の旗を立てる場所
ここに私の旗を立てます。プライベート・チェーン版とトークン化された預金は、企業の資金担当者にとって実際の仕事をこなしており、GENIUS法がもたらす明確さを歓迎します。それでも私は公開型を支持しています。オープンさは積み重なって効いてくるからです。
許可不要のドル・トークンがあれば、マニラのフリーランサーは数秒でベルリンから数ペニーで賃金を受け取れます。銀行口座のない10代の若者は、電話一本で誰も凍結できないデジタル現金を保持できます。そして開発者は、ソフトウェアを組み立てるのと同じように、お金をコードへと組み込めます。
DeFiはそうしたトークンを信用市場、貯蓄手段、保険プールへと変え、すべてを公開のまま動かします。そしてすべての取引は公開の痕跡を残し、どの市民でも確認できます。プライベートなレールは機関の安心感を最適化し、パブリックなレールは利用者の尊厳を最適化します。
だから次に、見出しがステーブルコインを「退屈なデジタル・ドル」だと言ったら、書き手が実際にどの動物のことを言っているのかを考えてみてください。答えは、あなたが抱えるリスク、あなたが保持する権利、そしてあなたが得る未来をすべて変えます。私はどちらを持っているのかを知っていて、どちらを応援しているのかも知っています。
出典：https://www.financemagnates.com/cryptocurrency/the-stablecoin-in-the-headlines-is-not-the-stablecoin-i-know/
「見出しに出ているステーブルコインは、私の知るステーブルコインではない」という記事は、Anndy LianによってAnndy Lianにより最初に掲載されました。