コアCPIが再び予想を上回り：米連邦準備制度が「追い詰められた」—利上げは必ずしも洪水のような悪材料ではない

继非农之后，8月CPI也超预期了。这次超预期的不是整体CPI，而是核心CPI：核心环比 0.3%，高于预期的 0.2%；核心同比 2.45%，上月为 2.48%，基本持平。整体CPI走高已被充分预期，也符合市场预期。

具体来看，核心走高主要因为酒店与机票，其他核心商品与服务价格相对温和，房租环比不到 0.2%。这或许解释了为何数据公布后，黄金先跌后涨、美债利率先涨后跌这种“奇怪”反应——就好像数据是低于预期似的。市场可能认为，这种因出行和假期导致的上涨不可持续。

とはいえ、結局これは「予想超え」です。したがって9月の利上げ見通しはすでに83%に達しています。もう一つの可能性として、市場が利上げはどうせ「既定路線」と考えているため、利空が出尽くしたとして取引を始めたのかもしれません。もし後者なら、確かに少し先回りしすぎです。

FRBの置かれている状況：選択肢が限られており、信頼が試されている

市場がどうやって先回りして思惑を巡らせようと、FRBの選択肢は多くありません。コアの前年比（期中対比）が予想を上回ったため、ハト派の役人も来週の会議で「何もしない」ための言い訳が見つけにくくなっています。

FRBは最近、確かに「運が悪い」。7月末のFOMCでウォラーが市場の見通しをかき乱すような発言をしてから、信頼が揺らぎ始めました。米国債利回りが上昇して一波乱起き、その後ウォラーはジャクソンホールでハト派ではない（タカ派的な）約束を迫られました。続いて、雇用統計、PPI、CPIもすべて予想を上回り、いまFRBは「追い詰められて」おり、自身のタカ派的な「表明」を実行に移す必要に迫られています。

私たちはジャクソンホールでの発言を受けて、ウォラーがタカ派に寄る意味を論じたときに、その点についても触れました。FRBの信頼を維持する観点からは、最も良いのは利上げすることです。次のデータがすべて非常に「都合がいい」場合を除いて。ですが現状はデータが都合よくありません。もし来週も「強引に」動かずにいるなら、市場はそれまでのタカ派的な表明をどう見てしまうでしょうか。より大きな信頼危機と、米国債のコントロール不能につながる恐れがあります。

逆に、今はデータが「十分に行動する理由」を与えており、しかも1回利上げしたところで経済や市場に大きな衝撃を与えることはありません。すでに十分に織り込まれているからです。さらに今回、インフレを押し上げた原油価格や航空券・ホテル価格も、一見するとそれほど持続性があるわけではないようです。

このようにすれば、かえって自信を安定させることができます。米国債の期間プレミアムがまず落ち着き、さらに米国債全体の最高値更新（天井形成）が後退する可能性さえあります。短い周期での利上げや利下げは、すべて事前に織り込まれます。つまり「逆を行く」です。2024年と2025年の利下げもそうでしたし、1997年の利上げ局面も同様でした。

市場の誤解：利上げは必ずしも悪いことではない。利上げしないことも必ずしも良いことではない

市場は事前には、利上げが影響することを恐れて利上げを回避し、準備もしません。しかし、利上げリスクが避けられないと見えてくると、今度は利上げ後の衝撃を過度に心配します。これは、むしろ不要なことです。

市場の考え方との違いは、利上げを「洪水猛獣」とは考えていないことです。利上げは、必ずしも悪いことではありません。連続利上げでない限りは。逆に、利上げをしないことも、必ずしも良いこととは限りません。

攪乱が起きないと言っているわけではありません。ただ、短期の利上げであれば、主に先取りの織り込み（前倒しの実現）でしょう。もし攪乱が起きるなら、むしろより良い買い場を提供する可能性もあります。しかし、強引に利上げしないことで短期的な下支えが生じるとしても、将来的により多くの問題を招くかもしれません。