米国時間の金曜の取引序盤では、BITの市場データによると、光通信株が堅調に推移した。
AXTが3.89%でトップ、続いてマーベル・テクノロジーが3.75%、シエナが3.69%、Applied Optoelectronicsが3.67%、コヒーレントが3.56%。ノキアは2.50%上昇し、ファブリネットは2.30%、ルーメンタム・ホールディングスは1.51%上げた。Pure Photonics ETFは2.82%上昇した。
セクターはマクロの流れに逆行
この動きを注目に値するものにしているのは、そのタイミングであり、日常的なものではない。
コアCPIは予想の0.2%に対して0.3%となった。今回の指標のうち予想を外したのはこの1項目で、さらに、来週のFRB利上げに反対する最後の論拠を取り除く内容となった。10年債利回りは4.94%近辺、2年債は4.50%で推移し、いずれもフェド・ファンズの誘導目標からほぼ100ベーシスポイント上回っていた。
上昇する割引率は、長期の株式バリュエーションを最も厳しく圧縮する。そして光学インフラ名は、キャッシュフローが前倒しで何年も先に偏る。そうした状況で3%またはそれ以上上昇しているセクターは、そこに固有の何かに依存して取引されている。
マーベルの反転は、それがまさに起きていることを示している。木曜の寄り前取引で同社は0.81%下落し、AI関連の銘柄群の中で最も下げ幅が大きかった。現在、このグループで2番目に強いパフォーマーになっている。
中国の供給禁止は、今まさにのライブ・触媒（カタリスト）
トランプ政権は、中国製の光学部品やトランシーバーの禁止を提案している。
1年以上にわたってこの分野を取材してきたCrux Capitalのガエタノは、Binance SquareのTradFi Essentialsで市場の論理を率直にこう述べた。「もし米国が本当に中国の供給を一部禁止したいのなら、それは非中国の供給にとって非常に強気材料だ。とりわけ、米国拠点の企業のようにね。」
サプライチェーンにおける中国の位置づけは、基礎となる層に集中している。インジウム・リン酸塩（インジウム・フォスファイド）基板——下流の光学コンテンツの大半が作られる半導体ウエハー素材——は、約3社が保有する80%の市場シェアによって生産され、残りは7社で埋めている。
「そのかなりの部分が中国にあり、中国はこうしたインジウム・フォスファイド基板を世界の他地域へ発送するための許可を制限しているんです」とガエタノは語った。「つまり、中国がこのボトルネックをある程度コントロールしている。」
同じ見立てに整合するのが、グループで最大のAXTの3.89%上昇だ。同社は化合物半導体の基板を製造しており、提案されている制限が再評価（値付けの見直し）を起こすまさにその層に位置している。
供給能力は素早くは反応できない
供給制約は資本だけでは解決できない。だからこそ、ある供給元に対する規制は、過度に大きな重みを持つことになる。
ガエタノは現在の決算シーズンをこう要約した。「ほぼすべての会社が言っていました。もっと作れればもっと出荷できる、と。顧客はもっともっと私たちのコンテンツを欲しがっている。でも、十分な速さで作れないんです。」
基板の生産能力を拡張するには、新しい工程の認定（適格化）が必要で、それには何年もかかる。「お金を投げ込んで、すぐに明日から大幅に増やせる、というわけにはいかない。」
次の層でも同じ問題がある。ウエハーをレーザーチップに変換する企業は十分な製造設備がなく、つまり各工程が同時に制約されてしまう。
結果として生じる需要のプロファイルを、彼はこう説明した。「私がこれらの材料を作るための建物を作る前から、誰かが材料をすでに買っている。2028年に立ち上がる予定の能力は、すでに予約されている。」
銅は1メートルごとに後退している
取引の土台にある構造的な要因は、データセンター内の物理的な制限だ。
銅は、おおむね2〜3メートル程度は確実に機能する。エンジニアリングによって7メートルへ延ばすことは可能だが、速度や帯域が上がるほどその距離は短くなる。
「1メートル短くなるたびに、作り込まなければならない光学コンテンツが増えるんです」とガエタノは言った。
光学は最も長い距離——大陸間の海底ケーブル——から始まり、次第に内側へ進んできた。次の大きなステップは、単一ラック内で動作する光学だ。
それを押し進める速度の進歩は、毎秒400ギガビットから800、そして1.6テラビットへと進み、各ステップでより良い価格設定と、システム当たりのより多いコンテンツによってサプライヤーの売上を押し上げる。
残る強気/弱気の2つのシナリオ（Bear Cases）はどちらも生きている
このセクターには、強い相場（セッション）では解消できない特定可能なリスクがある。
1つ目は、ハイパースケーラーの設備投資（capex）とその投資対効果（ROI）だ。「AIの取引全体は、これらハイパースケーラーが設備投資を増やすことに依存しています」とガエタノは言う。「ただ、もう一段階あります。市場はそれが持続可能だと考えているのか、そして彼らはその投資が報われるようにできるのか？」
これらの多くの企業は、2027年から2029年にかけて相当な成長を織り込んでいる。そうした年における顧客の支出に関する見通しが低下すれば、現在の受注があっても倍率（マルチプル）は圧縮される可能性がある。
2つ目はアーキテクチャのタイミングだ。コパッケージド・オプティクスは、現時点では存在していない市場を切り開く。そして、その到来時期はバリュエーションを左右する。統合の難しさによる遅れ——あるいは、より高い速度で銅の実用レンジを延ばすエンジニアリング——が起きれば、再評価（レーティングの見直し）を余儀なくされる。
それはすでに年内のサイクルの中で起きている。CPO（コパッケージド・オプティクス）遅延のニュースが、市場が消化する前に株をたたいた。
クリプトの読み替え効果はネオクラウドを通じて出る
暗号資産（クリプト）に関しては、関連するチャネルはマイナーからAI計算（compute）向けの同じ集団であり、光学の上昇ラリーは彼らにとっても両方向に影響する。
IRENはMicrosoft、Nvidia、Perplexity、Figure AIにまたがる契約を28億ドル保有している。Hut 8にはBeacon Pointのリースがある。HIVEは3億5000万ドルのGPUクラウド契約に署名し、年間の契約済みリカーリング売上を約1億8000万ドルまで押し上げた。
上昇する光学部品の価格が、設備投資（buildout）のコストを押し上げている。エヌビディアは、メモリー、電力、土地、インフラを理由に、第3四半期のグロスマージンを75%から74%にすでに見通しを示しており、第1四半期には値上げを計画している。銅は1ポンド当たり6.80ドルを超える過去最高を更新し、別の直接的なデータセンター向け投入材料となった。
これらのマイナーは、ビットコインの最近の上昇相場（ラリー）に対して大きく出遅れた。上位10の採掘関連株の中央値の上昇率は、ビットコインの22%に対し1.8%にとどまった。Core ScientificとTeraWulfはそれぞれ27%と24%の下落で後れを取った。Cipher Miningは水曜日に6%下落し、TeraWulfは3%下落した。AIインフラ関連銘柄が利益を失う展開となったためだ。
ビットコインはCPI発表後、約77,000ドルで取引された。先週の82,284ドルの高値からは、およそ6%下回っている。