• Enflameの株は410元で初値をつけ、IPO価格の142.18元に対して188%上回った。

• Enflame株は取引時間中の高値として475元を付けた。発行価格に対し234%高い水準だった。

• Enflameの上海IPOで、個人投資家の注文は利用可能な株数の6,000倍超に達した。

Enflame株が初日の取引で234%急騰

Tencentの後ろ盾を持つ中国の半導体設計会社Enflame。NVIDIAプロセッサの代替となる製品を開発している同社は、金曜の上海での上場デビューで200%超の上昇を記録した。最初の公募で1株142.18元で値付けされた株は、410元で初値を付け、即座に188%の上昇となった。その後、同日の取引データの確認によれば、475元まで上昇し、発行価格に対して234%上回る水準となった。需要はどの基準で見ても極めて過激だった。個人向けの割当分は、手元にある株数の6,000倍超の注文を集めたため、同社はそのグループ向けに追加の株を振り向ける判断をした。今回の上場は、中国の主要な国内AI半導体スタートアップ4社による上海デビューの一連を完結させるもので、投資家がすでに知る「おなじみのパターン」を踏襲していた。MetaXは12月の新規公開で約700%上昇し、Moore Threadsは400%超の伸びを見せ、Birenは1月に76%上乗せした。一方、メモリメーカーのCXMTも7月に同じ取引所で同様の反応を受けた。ただし、そうしたデビュー時の上昇率は定着していない。Moore Threadsは現在、上場時の急騰局面からおよそ42%下で取引されており、MetaXも約35%低い水準だ。初日FOMO（取り残される不安）で買いに走る人にとっての警鐘となる前例である。Enflameはまだ黒字化できておらず、調達資金は同社が国際的な競合各社のハイエンド製品に合わせたいと考える第5世代および第6世代プロセッサ向けに充当される。

Nvidiaが中国のアクセラレータ市場で握る60%のシェア

Enflameへの熱狂は、同社が奪おうとしている市場を踏まえると最もよく理解できる。IDCデータによれば、2025年にはNVIDIA（NVDA）を筆頭とする国際半導体メーカーが中国のAIアクセラレータ市場の約60%を占めていた。とはいえ、米国の輸出規制がNvidiaの出荷を抑制し、北京側に先進的な海外製シリコンへの強い関心が見られない状況でもあった。国内チップは実際のワークロードを担い始めている。AIラボのZ.aiは、自社のGLM-5.3-Flashモデルが中国製のハードウェアのみで動作すると述べており、アナリストは、同社がHuaweiのプロセッサにEnflameやその他のローカルサプライヤーの部品を組み合わせたとみている。Enflameの基礎的な実績は、既存の覇者に比べると依然控えめだ。2025年の売上は9.9億元（約1億4,700万ドル）で、前年の7.22億元から増加したものの、Nvidiaが最近報告した四半期の960億2,000万ドルの一部にすぎない。この差が、Enflameがシリコンで段階的な改善ではなく世代交代級の飛躍を追っている理由を説明している。また、獲得（買収）主導のソフトウェア推進が、プラットフォーム側でのNvidiaによるHugging Faceの129.3億ドルの買収と対照的である理由もわかる。さらに一方でゴールドマン・サックスは、中国の半導体への資本支出（Capex）が2030年までに820億ドルに達すると予測しており、3年前には存在しなかった資金の「滑走路」を地場設計企業に与える見通しだ。

注目される820億ドルのCapex予測

当社の見立て：Enflameのデビューは、単なる一企業の物語というより、Nvidiaが依然として支配するアクセラレータ市場が輸出規制によって永久に分断されたのかどうか、という問いへの“審判（レファレンダム）”になっている。初日での上昇は些細な材料にすぎない。Moore ThreadsやMetaXで見られた42%と35%の下落がその証拠だ。だが、第6世代のEnflame用シリコンに対する継続的な需要があれば、中国におけるNVDAの“本物の”代替リスクを示すことになる。この論点は現在、トム・リーがNvidiaの決算発表日の株価急騰（+8.74%）に結びつけた、より広範な半導体“強気相場”の物語とも交差している。さらに、フロンティア・モデルの進歩が引き続き損なわれていない、というジェンセン・ファンCEO自身の主張とも一致する。上場時の熱狂が冷めた後、Enflameが提示価格142.18元を上回って維持できるかに注目だ。