9月の利上げはほぼ確実、なのに市場はむしろ大幅上昇？「悪材料出尽くし」？そんなに単純ではありません！

先ほどCPIが発表された後、市場が9月の利上げ確率を、発表前の約68%から一気に約90%近くまで引き上げました。理屈の上では、これは明らかによりタカ派的なシグナルです。したがって、ビットコインや金が急落し、さらに弱含むことを想定してもおかしくありません。ところが実際の市場の値動きは、非常に直感に反しています。まずははっきりと下方向に突き刺さるような下ひげ（下插针）が出た後、すぐに激しい反発が起きました。ビットコインは一時、約2000ドル近くまで反発し、金も強いリカバリーを見せています。

なぜこの値動きが注目に値するのでしょうか。今回ばかりは「悪材料出尽くし＝良材料」と一言で片づけるわけにはいかないと思います。というのも、利上げ観測はむしろさらに高まっており、悪材料が消えたわけではありません。本当に注目すべきは、むしろ金利市場で何が起きているかです。

見てみると、CPI発表後、短期金利はさらに上昇しており、2年物米国債利回りが利上げ観測に非常にストレートに反応しました。一方、長期金利は高値圏まで上げた後、明確に反落し、10年物米国債利回りは再び4.95%前後に戻っています。つまり、市場は確かによりタカ派的なFRBを織り込んでいるものの、そのタカ派性は主に短期に集中しており、長期のインフレや長期金利の制御不能につながるような再評価までには発展していない、ということです。

ここで重要な変化が生じています。市場は、足元のインフレ圧力は目先の1〜2回の利上げで抑え込む必要があるかもしれないが、今後数年ずっと、ますます高い金利環境を維持し続ける必要があるとは限らない、と考え始めている可能性があります。

特に今回のインフレ局面には、エネルギー要因が非常に色濃く出ています。8月のCPI上昇の大きな部分はガソリンやエネルギー価格によるものであり、足元のエネルギー価格も中東情勢の影響を受けています。

つまり市場が織り込んでいるのは、「インフレが暴走してしまった」というストーリーではなく、別のロジックかもしれません。短期のインフレなら耐えられる。短期の一度か二度の利上げなら受け入れ可能。ただし、長期インフレ期待が暴走しない、長期金利がこれ以上狂ったように上がり続けない——最も危険なシナリオは実際には起きていない、というわけです。#CPI数据来袭能否触发9月加息