8月のNFPは大きなサプライズをもたらした：コンセンサス約53Kに対し雇用者数は+162K。失業率は4.1%で横ばいだった。これは5カ月で最も強い数字で、次回FRB会合に向けた利上げ観測を大幅に押し上げた。まもなくコアCPIが発表されるが、今回の材料は二択だ――強い結果（ホットな出方）なら、市場の労働指標の底堅さを踏まえると、25bpの利上げがほぼ確実になる。一方で弱い／クールな内容なら、FRBには据え置きの余地が生まれ、「データ依存（data dependency）」という文言に寄せた対応ができる。

私の見立て：慎重に据え置き寄り。ただし、CPIが強ければ市場の流れには逆らわない。ポジショニング面では、この強さを背景に、金利に敏感な景気循環セクターへのエクスポージャーを一部削った。タカ派的な再評価で利回りが急騰すると、まずこのバスケットが最初に打撃を受けやすいからだ。ヘッジ側では、NFP後の下落局面で小さく金（ゴールド）ポジションを追加した。「方向性の賭け」ではなく、「粘着的なインフレ（sticky inflation）」サプライズに対する保険としての位置づけ。もしCPIが弱くて利上げ観測が後退するなら、その金の追加分はおそらく削って戻す。印刷（発表）結果が出揃うまでは主に良質銘柄中心で、二択イベントに向けて無理にヒーロー的な判断はしない。

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