CPIの数字そのものより、実は注視すべきなのは「原油価格」という隠れたメインテーマだ。ブレント原油はこの数日で直接105ドル/バレルを突破し、足元の高値を更新している。その背景には、中東情勢の継続的な悪化がある――米イラン関係の緊張が緩和する兆しはまだ見えていない。

原油価格がCPIへ伝わる効果には、通常1〜2か月程度のタイムラグがある。つまり、仮に今日のデータが比較的おとなしく見えても、その後1〜2か月の指標が簡単に落ち着くとは限らない。

言い換えれば、今回FRBが迫られているのは「今月、利上げするかどうか」という単一の選択問題ではなく、「エネルギー価格が起点となるインフレ圧力が、いったいどれくらい続くのか」という判断問題なのだ。

地政学リスクに目立った緩和シグナルがないなら、仮に9月に利上げを見送ったとしても、12月の政策運営は大方よりタカ派寄りになる可能性が高い。この論理の連なりは、単発のデータポイント以上に、より長い目で追う価値がある。

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