30年米国債利回りが5.37%まで上昇し、2007年以来の最高水準に。ブレント原油は107ドル台に。
そして、どうなったと思う？
BTC下落。金下落。米株先物下落。銀下落。
お互いに全く関係のない4つの資産が、同じ時間に、同じ方向へ、みんな一斉に急落する。
ビットコインを買っている人は眠れない、金を買っている人も眠れない。株式市場のロング陣の信仰がもう砕けそうで、債券市場の利回りはそっちはそっちでずっと爆走中だ。
こんな感覚は——部屋の中で誰かが病気になったのだと思ったら、実は酸素が抜かれていたと分かるようなものだ。
あなたのポジションを本当に殺すのは、トランプでもなければイランでもない。
米国債利回りのことだ。
人の言葉で言うと：割引率が人を殺す。
資産がいくらの価値を持つか、本質的には「将来得られるお金」を今日に割り戻しているだけだ。何で割り戻すのか？無リスク金利で割り戻す。無リスク金利とは何か？それは米国債利回りだ。今、米国の30年国債は5.37%の利息を“何もせずに寝ているだけで”得られる。つまりリスクはない。
では、なぜあなたは値動きが大きく、キャッシュフローも生まれず、評価がすべて「未来の期待」に依存するものを買うの？
もちろん買うこともできる。でもポジションは縮めなきゃいけない。評価も圧縮される。
30年米国債利回りが年初から5.37%まで上昇した。つまり、あらゆる資産モデルの中の「割引率」欄が、全体的に引き上げられたということだ。
テクノロジー株が真っ先に直撃。ナスダックは連続4営業日下落、S&P500は木曜もさらに0.6%下落して7591ポイント。ダウも大幅下落。
しかし、もう一種類の資産がある。テクノロジー株よりも、割引率をより恐れている。
BTC。
ビットコインはキャッシュフローを生まない。配当もしない。利息も払わない。その価値は100%、「もっと高い価格で将来誰かが買い取る」という見込みに成り立っている。
それには目先のキャッシュフローはない。あるのは「将来のネットワーク効果」「将来のコンセンサスの拡散」「将来の機関投資家の参入」――全部、未来の物語だ。
割引率が上がると、「未来の物語」みんなが割り引かれる。
だから、BTCが7.9万から7.6万に下がったのを見て「暗号市場に独立した出来事が起きた」と思うなら、それは違う。BTCのローソク足は、決して独立していない。30年米国債利回りの鏡映しだ。だがほとんどの人は、その鏡が読めないだけだ。
昨夜のデータこそが、最後の一本を折った。
米国の8月PPIは前年比5.4%。予想は5.3%。前回値は4.7%から4.8%へ上方修正。
胸が痛いのは細部だ。エネルギー項目の前月比が4.2%急騰し、軽油は単月で24.1%も跳ね上がった。
これは「コア・インフレが暴走している」とは言わない。そうではなく――エネルギーコストという外生的なショックが、長い時間かけてなんとか抑え込んだインフレへの抵抗の成果を、正面から相殺しているだけだ。
ブレント原油は107ドル台へ。米・イランの対立が口先から本気にエスカレートしたからだ。米軍はイランのタンカー5隻を破壊。イランは、米艦艇およびタンカーへの攻撃が複数あったと主張。サウジは8月の日量生産量が7月から23%急減。
これは、FRBが利上げするかしないかで解決できる問題ではない。原油が上がるのは、中東があなたの代わりに利上げしてくれているからだ。
データが出た後、利上げの見通しが全面的に引き上げられた。CMEによると、9月の利上げ確率は60%から71.3%へ急騰。10月の利上げ（50bp）の確率は27.6%になった。
これから、1つだけはっきり理解しなければならないことがある：
ビットコインは、現在の資産配分の枠組みの中では「高ボラティリティ、長いデュレーションのリスク資産」に分類される。
つまり何が言いたいの？
一般的な資産は「短距離選手」――今日は儲かるかどうか、明日には見えてくる。
BTCは「マラソン選手」――その評価は、将来のネットワーク効果、将来のコンセンサス、将来のadoptionに極めて大きく依存していて、すべては5年、10年、20年先の話だ。
割引率が上がると、いわばマラソンのゴール賞金はそのままでも、途中の補給地点ごとのコストをすべて2倍にするようなものだ。あなたが支えられるポジションや評価レンジは、当然、縮められる。
これは「BTCに問題がある」って話じゃない。“数学”の話だ。
暗号市場が下がっているわけじゃない。これは無リスク金利が、世界中のすべての資産を再評価しているだけだ。BTCはその中の一つの「分母」にすぎない。
次に何を見ればいい？
今夜CPIが発表される。コアの数値が0.2%を上回れば、利上げ観測はさらに強まり、BTCはそのまま7.6万、あるいはそれより低い水準まで直接下探する可能性がある。コアが予想どおり、または予想以下なら、リスク資産に一息つく余地が出る。
冷静に見なければならないのは、PPIからCPIへの波及にはタイムラグがあること。PPIが強いことが、必ずしもCPIが同時に高くなることを意味しない。両者は定義やウエイト構造が違う。
ただ、数字以上に大事なのは“方向性”だ。
実質金利がさらに上がり続け、原油価格がインフレ期待を再点火し、さらに30年米国債利回りが5%以上でしっかり定着する――どんな「未来を語るだけの」資産も、引き続き圧力を受ける。
それをビットコインと言おうが、ナスダックと言おうが。
あなたのローソク足のチャートは、30年米国債利回りの鏡映しだ。
割引率が分からなければ、今日の下落も分からない。