昨晩の米株のこの下落局面は、表面上は8月のPPIが出て踏みつけられた格好ですが、実際にはエネルギーと債券市場が同時に血を抜かれているのです。

8月に発表されたPPIは、総合で前年比が5.4%となり、予想の5.3%をわずかに上回りました。前月比は0.4%上昇で、予想どおりでした。しかし、食品とエネルギーを除くと、コアPPIの前月比は0.2%にとどまり、予想の0.3%をさえ下回っています。
つまり、ネット全体で叫ばれている「インフレ反発」は、本質的には全業種に波及するような過剰なインフレではなく、エネルギーの一項目が強引に押し上げただけなのです。

8月の商品価格は1.1%上昇。そのうちエネルギーは直接4.2%も急騰しています。最も衝撃的なのは軽油で、月間の大幅上昇は24.1%。これだけで商品上昇分の3分の1以上を占めています。一方、サービス業の価格は0.1%しか上がっていません。
軽油の押し上げが中流の輸送・保管コストを直撃し、トラックの運賃が2%上昇。サプライチェーン上流の圧力が、物流の流れに沿って下流へじわじわ浸透し始めています。

しかし、昨晩の下落をPPIだけのせいにするのは浅すぎます。
データ発表の直前、サウジがOPECに対して石油生産量を1990年以来の新安値まで引き下げたと報告したのです。原油（ブレント）は一気に105ドル台へ突進し、WTIは100ドルの節目を突破。原油価格の急騰は、長期の米国債利回りを直接引き金にして爆発させました。30年米国債利回りは5.35%まで上昇し、サブプライム危機以来の高値を更新。10年米国債利回りも、5%のリスク警戒ラインに迫っています。長期金利がこれほど吸い上げられれば、株式市場やリスク資産が圧迫されないはずがありません。

市場は、米連邦準備制度（FRB）が来週追加利上げする確率の見通しを、たった一晩で61%から74%へと急騰させています。
ただ、私の見立てでは、FRBが直面しているのは需要過熱が原因のインフレではなく、地政学とエネルギーの減産が供給サイドから叩き出した「硬いコスト（供給制約由来のコスト）」です。このコスト側のインフレは、利上げで需要を抑えても限界効果が逓減していき、むしろ実体経済の減速リスクを加速させかねません。今夜発表されるCPIも、恐らく同じ段取りになるでしょう。総合CPIは原油価格に縛られて見栄えが悪くなる一方、コアCPIは引き続き緩やかに冷えていくはずです。
もしFRBが、供給側によるheadlineの数字だけを理由に、さらにタカ派的な利上げを続けるなら、市場が織り込むべきは「インフレ圧力」ではなく、まもなく到来する流動性ショックです。$BTC

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