先端技術株の余韻が引き続きアジア時間の動意を牽引し、SKハイニックスやキオクシアは半導体の追い風を借りて強烈に買われている。しかし、相場の“お祭り”の裏で本当の値付け権は、半導体の受注ではなく、ホルムズ海峡に漂う煙にある。

原油価格は直接92ドルを上回る水準まで押し上げられた。
イランが海峡で「禁区域」づくりをやっているのは、世界のサプライチェーンに命綱を掛けるのと同義だ。一方には半導体の演算需要がもたらす資産膨張、他方には地政学的な対立が生み出すインフレコスト。市場は今、論理の引き裂きに対して高ボラティリティで完全にヘッジしている。

さらに厄介なのは資金フローの“暗流”。米連邦準備制度（FRB）が9月に利上げを一旦見送るのか、それとも本当に踏み込むのかは、今週金曜のCPI次第だ。市場予想を上回れば9月の利上げが着地し、世界のリスク資産の流動性は二次的にさらに吸い上げられる。逆に弱い内容なら利下げ観測が高まり、ドル急落の余波が今度は瞬時に円へ押し寄せる。

いまの円相場を見てほしい。裁定取引のポジション解消で為替は156近辺まで引き上げられている。バークレイズは、GPIFの債券配分調整と、日本銀行が引き続きタカ派姿勢を維持することを、ドル円が150を割り込むための触媒としてすでに挙げている。円がさらに上昇（円高）するためのハードルは無限に引き上げられているのだ。今、何も考えずに円を買いに走れば、FRBと地政学の“二重の挟み撃ち”によって削ぎ落とされる刃を受け取ることと同じだ。

欧州も状況は大して良くない。ドイツの地方選で極右が得票率44%を独占し、政治の右傾化が生む財政の裂け目は、そのまま独国債の利回りに反映される。

現在のロジックは極めて単純だ。アジア太平洋の株式市場が寄り付きの上昇幅だけで騙されるな。イランと米国の対立がドローンやタンカーの相互攻撃を直接使い、トランプ政権が核合意の署名を見送って攻撃能力の行使へと方向転換した時点で、エネルギー価格の長期的なリスク・プレミアムは、すでに強制的に資産の値付けへ組み込まれている。

これは単なるテクノロジー株の強気相場の継続ではなく、エネルギーインフレと中央銀行政策のミスマッチが共同で編む流動性を巡る綱引きだ。市場は半導体の高βで地政学のブラックスワンへの恐れを覆い隠そうとしているが、CPIデータと原油価格が同時に襲い掛かる局面では、生き残りに役立つのは流動性の極めて高い“ハードカレンシー”とヘッジ手段だけである。$BTC

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