「米国債が崩壊する」と定期的に騒がれる波が来ます。今回も同じで、多くの配信者が叫び、多くの人が信じています。でも、少し落ち着いて整理してみましょう。

先に結論：米国債は短期間では崩壊しません。金利上昇は事実ですが、崩壊とは別の話です。

では「崩壊」とは何か。国債で言えば、政府が利息を払えなくなることです。金利が上がることは崩壊を意味せず、単に債務返済の圧力が増すだけです。今のところ、利息を払えなくなる段階にはまだ遠いです。米国債は40兆ドル規模なので、本当に大量売却が起きたとして、では何を買うのでしょうか。世界の資金の大部分は債券という形で保有されており、米国債を買わないなら他国の国債を買うのか、という話です。背景には国家としての総合力があり、現時点では代替品がありません。資金がポジションを減らしたり、より高い利回りを要求したりすることはあっても、集団で一斉に逃げることはありません。

より現実的なのは、誰も米国債の崩壊を望んでいないという点です。世界の富は大量に米国債の形で存在しており、本当に崩れれば、みんなのお金が一斉にゼロになります。私たちも例外ではありません。だから米国債の金利はゆっくり上がることはあっても、突発的な崩壊は誰にとっても得ではありません。

サイクルの観点から見ると、米国には確かに問題が少なくありませんが、帝国の衰退は長期サイクルの話です。明や清も長く持ちこたえましたし、日本の失われた20年以上も国としては存続しています。米国の他国に対する相対的な力は下がっていません。ただ、中国の台頭によって世界GDPに占める比率が低下しただけです。今の米国はAIに賭けて差を広げようとしており、勝てば米国債はまだ持ちこたえられます。

利払い能力はどう見るか。名目GDPに対する純利払い支出の比率を見ます。過去2年の名目GDP成長率は約6%、純債務支出率は約4%で、全体の成長率を超えていません。このゲームはまだ続けられます。要するに、インフレで債務を薄めているのです。AIによる巨大な設備投資もGDPを下支えしています。

ただし、金利上昇が他の資産に与える圧力は無視できません。無リスク金利の持続的な上昇はリスク資産のバリュエーションを押し下げ、非米国の国にはドル潮汐を引き起こす可能性があります。では米国は高金利にどう対応するのか。手段はいくつもあります。長期債を買い戻して短期債を発行する、景気後退を起こして金利を下げる、QEを行う、などです。ただし、どれも代償があります。どれを受け入れるかの問題であり、おそらくは情勢が切迫するまで निर्णयを先送りするでしょう。

投資家としては、崩壊論に怯える必要はありませんが、金利上昇を軽視してもいけません。緩やかな上昇ならリスクは比較的コントロール可能です。大事なのは自分の保有資産を見極めることです。企業の利益の質とキャッシュフローは、米国債が崩壊するかどうかを気にすることより、はるかに重要です。