最近のCrypto ETFにはひとつの変化があり、これは「次に誰がETFを申請するか」よりも注目に値するかもしれない。
9月3日、SECはNasdaq TexasによるRule 5711(d)の変更を迅速承認した。
核心は数字ひとつ、15%だ。新ルールでは、条件を満たすCommodity-Based Trust Sharesは、NAVの最大15%を、既存の一般上場基準を満たさないデジタル商品や一部の証券に配分できる。
言い換えれば、これまではあるCrypto資産がETFに入るには、しばしば自ら一式の上場条件を満たす必要があった。
今、この門が少し開いた。
仮にあるCryptoポートフォリオ商品が、85%のポジションを基準を満たすコア資産で構成し、残り最大15%を、当初の一般的な上場基準をまだ満たしていないデジタル商品に配分できるとする。これは何を意味するのか。将来、いくつかのアルトコインは「自分の現物ETFが承認される」のを待たなくても、まずポートフォリオファンドの小さな比率として伝統的な証券口座に入る機会を得るかもしれない。しかも今回の変化は15%にとどまらない。
SECがそれ以前に承認したNasdaqのルールでは、条件を満たすCommodity-Based Trustがアクティブ運用戦略を取ることも認められていました。
この2つの変化を合わせて考えると、想像の幅がまったく変わります：
以前のCrypto ETFは、どちらかというと：
BTC ETF、ETH ETF、SOL ETF……
1つのプロダクトが主要な1資産に賭ける。今後はますます従来の投資信託に近づくかもしれません。つまり、ファンドマネージャーがCrypto資産のバスケットを運用し、コアは基準を満たす資産に据え、最大15%の枠で他のデジタル商品に振り向けます。
実際には、まったく前例がないわけではありません。
SECがルールを承認する際に明確に述べたところによると、それ以前に承認済みの一部のプロダクトでは、投資ポートフォリオの最大15%を、SECがETPの主要投資対象として承認していなかったデジタル資産に充てることがすでに認められていました。
つまりこれは「SECが突然すべてのアルトコインをETFに認めた」わけではありません。真の変化は：
規制当局が、過去に個別に特例承認していたCrypto ETFを、ゆっくりと大量運用できる一連のファンド規則へと作り替えています。
この点は、「次のアルトコインETFは誰か」という問いよりも、より重要かもしれません。
ルールが成熟した後、ウォール街が必要とするのは、すべてのコインごとに1つずつETFを作ることではなく、むしろ直接こう出すことになるかもしれません：
CryptoのTop10、アクティブ運用のCryptoファンド、さまざまなセグメント別のCrypto組み合わせ商品……
その時になって初めて、重要な問題はたぶん次のようになります：
「このコインはいつETFになりますか？」が、「このコインはその15%枠に入る資格がありますか？」に変わるのです。
もちろん、この15%はアルトコインの審査免除パスではありません。そこに入る資産は依然として規則の制約を受けますし、そもそも「デジタル・コモディティ」自体にも明確な法的定義があります。NFTやコレクティブルなどはこの枠には含まれません。
ただし、方向性はすでにかなり明確です：
Crypto ETFは「1コイン1ETF」から、「組み合わせ型・アクティブ運用型」へと、さらに進んでいきます。
この流れが拡大し続けるなら、次のラウンドのETFがもたらす機関投資家の資金は、必ずしもBTCやETHといった、すでに独立したプロダクトを持つ資産だけに属するとは限りません。