木曜の米国株の引け時点で、AMC Entertainmentは2.54ドルで終えた。全米最大の映画館チェーンで、時価総額は22.7億ドル、発行済株式数は8.93億株。木曜、この日は何のニュースもなかった。
引けの30分後、Robinhoodのチェーン上に新しい取引ペアが増えた。AMC/MEMEだ。新コインの正式名称は「A Meme Coin」。略称がちょうどAMC：MEMEになる。
そして、事態は制御不能になり始めた。
5時間のあいだに、MEMEというコインは上千倍に跳ね、時価総額は約300万ドルからスタートし、3,000万、5,000万を次々に突破して、1.5億ドルに迫った。同じ時間帯に、AMC自身の気配値も動いている。夜間の板では一時14％超が、さらに取引前には18％〜20％まで広がった。
AMCのCEOとRobinhoodの創業者が、夜も眠らずX上で互いに罵り合うほどにまで膨れ上がった。
何が起きたのかを知るには、まずAMCとRobinhoodの昔の帳簿をひっくり返す必要がある。
同じ証券会社に救われもしたし、同じ証券会社に締め出されもした
2021年、AMCとRobinhoodの間には、教科書に載せられるくらいのショートスクイーズが起きた。
その年の1月28日、Robinhoodは値上がりが暴走する銘柄の買いを制限し、売りだけを許可した。リストにはGameStopもあり、AMCもあった。個人投資家はアプリの中で価格が急落していくのを見て、その動きを「裏切り」と呼んだ。だが個人投資家はそこから離れられない。Robinhoodは当時、個人投資家が市場に入るのにいちばん手軽な入口だった。AMCの買い方（ロング側）の多くは、そこで注文していた。その年の6月、AMCの株価は72ドルを超えるところまで押し上げられ、全米で最も話題になっている株のひとつになった。Aronは、その熱気を利口に受け止めた。彼はInvestor Connectに登録した株主へ無料のポップコーンを配り、ソーシャルメディア上でロング勢と兄弟のように親しくなった。高値圏で何度も増資を行い、個人投資家のお金で借金を返し、命をつなぎ、破産寸前の会社を崖から引き戻した。
その当時のAronは、個人投資家陣営で最も愛されたCEOの一人だった。
5年後、また同じ会社で、このCEOが矛先を向けたのは、あの同じ証券会社の新規事業――オンチェーンのトークン化株式だ。AMCの名前は変わらない。Robinhoodの名前も変わらない。変わったのは、ショートスクイーズの戦場だ。ニューヨークの注文板から、24時間休まず動くオンチェーンのプールへと移った。そして今回市場に火をつけたのは、やはり2021年に検証済みのレシピだった。注意力、レバレッジ、そしてスクイーズ物語。
一日で千倍
Robinhoodのチェーンは、2026年7月にようやく稼働する2層ネットワークで、「トークン化された米国株」を売りにしている。ニューヨークの株をそのままチェーンに写し、24時間取引でき、米国以外のユーザーも触れられる。写し取ったものには独自のルールがあり、株価に連動すると主張されてもいるが、そのトークンをニューヨークの“本物の株”や投票権に交換して返してもらうことはできず、ニューヨーク口座に本物の株が入るわけでもない。
memeコインの遊び方が、形を変えてすぐに入れ替わった。以前はmemeを作ってプールにETHやUSDTを入れていた。今は作成者がプールにNVDA、TSLA、AAPL、あるいは「AMC」という映画株を入れられる。フロントエンドの道筋は巧妙に隠されている。見えているのはステーブルコインに支払っているようでも、裏ではもう2段階、手続きを肩代わりしてくれている。先に株トークンに変え、次にその株トークンでプールに入れてmemeに交換する。プロジェクト側の取り分でさえ、株トークンで精算される。
そこでmemeのドル価格が、次のような一行の式に圧縮された：
meme1枚でどれだけの株トークンに換えられるか、その株トークンのドル価格を掛ける。
二重に賭ける。memeがあの株を上回って走ることに賭けると同時に、その株の上げ下げで自分の資産の運命も預ける。株が上がれば、memeのドル価格も押し上げられる。株が下がれば、memeが勝って走っていても、ドル収益は一緒に縮む。AMCはたまたま、物語と記憶を背負った銘柄だった。2021年には空売り筋に叩かれ、個人投資家に救われ、Robinhoodにゲートを閉められた。五文字の背後には、丸ごと一世代分の個人投資家の感情が立っている。
この種の遊び方は、Robinhoodのチェーン上ですでに1か月前から回っていた。
例えばBONER。8月20日に上場し、取引ペアはそのままHims & Hersのトークン化された影（シャドー）に直結していた。この会社は男性の健康製品を売っているが、BONERの語り口は翻訳不要なほどストレートだ。「ハード通貨」、そして「HIMSのスクイーズ」。そしてそれが当たった週末が最悪だった。ニューヨークは休場で、発行体はほぼ増発できず、プールは流通の自由度を吸い取ってしまう。オンチェーンのHIMSは、金曜引けの28.84ドルから132.64ドルへ、4倍以上に跳ねた。月曜の始値で、発行体が新たに4000枚を鋳造して影を元の形へ戻すと、BONER自身はそれでも上がり続けた。駆動したのは理屈ではなく、感情だった。
次はFATCOIN。イーライリリーのトークン化株（LLY）に紐づけ、「炒れば炒るほど太る」ダイエット薬のジョークをやり、10時間で175倍に跳ねた。
他社の幹部は特に何も言わなかったが、AMCのCEOは我慢できなくなった。
CEOが罵り終わったあと、相場はさらに速く上がった
CEOに火をつけたのは、オンチェーンの動きが彼自身の株の見積り（気配値）にまで伝わったことだ。彼がコントロールできないプールが、彼の会社名と価格を使って取引している。
彼の最初の声明はかなり強い内容だった。Robinhoodは、190社以上の会社のトークン化株をカバーしていると主張し、その中にAMCが含まれる。だがこのプロジェクトはAMCとは一切関係がなく、無許可であり、米国の証券法に基づいて登録もされていない、とした。言葉は「恥ずべき」「ばかげている」「吐き気を催す」「許しがたい」へとエスカレートし、取締役会は直ちに外部の証券弁護士を雇うと述べた。
Tenevが「関係あるの？」と一言返した瞬間、相場は第2幕に入った。
Aronはすぐに第2弾を放った。彼は、Robinhoodがジャージー島の海外法人を通じて「AMC株を代表する」商品を発行しているにもかかわらず、米国の証券法の制約を受けない、と述べた。これは会社にとって「ほぼ存亡を左右する」懸念だと。AMCは毎年数百万ドルをかけて証券コンプライアンスに対応しているのに対し、Robinhoodの「合成株式市場」は、取引と上場企業の資金調達・所有権をバラバラにしてしまう。通常の株主には投票権があるが、トークン保有者には何もない。彼はRobinhoodに対し、AMC株トークンの取引を自発的に停止するよう求めた。さもなくば弁護士が法的措置を取り、強制的に差し止め、さらにSECへ照会を提出するという。
ここまで来ると、話はプールからワシントンへと飛び火した。
口論そのものが相場の一部になっていく。罵り合いが1ラウンド増えるたびに、話題性がひとつ上がる。話題性が高いほど、プールの買い注文が厚くなる。買い注文が厚いほど、memeは上がる。そしてmemeが上がるほど、CEOはじっとしていられない。閉じたループだ。燃料は注意力そのもの。memeがいちばん恐れるのは、誰も話題にしないこと。
スクイーズにはあと数桁足りない
感情を脇に置いて、本当に計算すべきなのは規模（量）だ。
トークン化AMCの総発行量は約133万枚。110万枚が8.93億株の株式資本に対し0.15％。そのうち約74.6万枚が各種プールにロックされていて、MEME/AMCのメインプールだけで55.7万枚がロック、総発行量の半分近くになる。ウォレットやステーブルコイン・プールに残って価格発見に使われるのは、さらに約70万枚。
実株側のデータも同時にそこにある。空売りポジションは4240万株で、流通株の4.78％。日平均出来高は約4025万株で、ドル換算で約1.0〜1.2億ドル。
0.15%の株式資本を全部買い取ったとしても、実株の1日平均出来高のほんの一部にすぎない。真のショートスクイーズを引き起こすには、4240万株のショート勢をこじ開けるのに十分な大きさの実株の買い注文が必要だ。2021年のAMCが72ドルまで上がったのは、個人投資家が買っていたのがニューヨークの本物の株で、規模が億株単位だったからだ。今日のオンチェーン・プールは、その量の桁がいくつか足りない。
6ドルの勘定まで計算すると
すでに誰かがAMCの帳尻を合わせていた。
仕組みはこうだ。MEMEの時価総額が1.5億ドルに達すると、1枚のMEMEは約0.15ドルに相当する。MEME/AMCのメインプールでは、30枚あまりのMEMEでようやく1枚のトークン化AMCと交換できる。プールに暗に含まれるトークン化AMCの価値は6ドル前後、実株は今3ドルだ。この帳尻合わせどおりなら、AMCの実株価は2倍に跳ねないと、オンチェーンで起きているこの狂宴に釣り合わない。
しかし問題は、指標（レート）は固定ではないことだ。プール内の売買がリアルタイムに決める。MEMEを買う人が多いほど、交換してもらえるAMCトークンは少なくなる。トークン化数量も固定ではない。発行体はいつでも増発できる。BONERの月曜に4000枚の新コインが出たのがその例だ。
でも、今年の暗号資産界でほぼ唯一の革新的な遊び方として、私たちは本気で期待している。価格決定権が私たちの手にあり、トークン化の方法で、何十年もの時間をかけてきた映画業界の価値に値付けできて、しかも成功するなら、どれほど信じがたいことだろう。