先週、最も注目されたマクロ経済イベントは、市場による米連邦準備制度理事会（Fed）の9月会合での利上げ確率の見直しでした。Fed議長Kevin WarshのJackson Holeでの発言後、CME FedWatchツールが示す9月利上げ確率は35.4%から55.7%〜58%程度へと急上昇し、市場は一夜にして「利上げ見送り寄り」から「利上げ確率が過半数」へと転換しました。
このような予想が一転すると、リスク資産は通常まず圧力を感じます。$BTC 実際にWarshの発言後、短期的に約3%下落し、一時は77,000ドルを下回りましたが、すぐに78,000ドル付近まで反発しました。8月全体ではBTCは約63,000ドルから80,000ドル超へ上昇し、上昇率は約23%でした。今回の押し目は現時点では、この上昇局面の消化範囲内にあるように見え、トレンド反転のシグナルではありません——ただし、これはあくまで現時点の市場の反応速度です。今後、利上げ確率がさらに上方修正されるかどうかを決める2つの重要なデータが残っています。9月4日に公表された8月の非農業部門雇用者数（すでに公表済みで、増加数は162,000人、市場予想の56,000人を大幅に上回り、失業率は4.1%で横ばい）と、9月11日に発表予定の8月CPIです。
利上げ確率の変化以上に劇的なのは、ここ数日のBTC現物ETFの資金フローです。9月1日の単日純流出は2.36億ドルで、そのうちベレードIBIT（IBIT）1銘柄だけで2.01億ドルが流出し、7月31日以来の最大の単日純流出となりました。ところが、わずか2日後の9月3日にはETF資金フローが即座に反転し、単日純流入は7.31億ドルとなり、今年1月14日以来の単日最高を更新しました。現在、米国のBTC現物ETFの合計資産規模は1,033億ドルで、BTCの総時価総額の約6.32%を占めています。8月全体ではETFの純流入が35.2億ドルで、年初来で最も好調だった月です。
対照すると、$ETH 現物ETFは直近で連続11営業日となる純流入（単日約8,767万ドル）を示しています。資金フローの日中の変動はBTCよりもはるかに穏やかです。これは、どちらのほうが「より良い」という意味ではなく、両者が現在異なる資金行動パターンを示しているということです。BTC ETFはマクロ経済のニュースに対する反応がより大きく、出入りもより速い。一方、ETH ETFは相対的に継続的で、安定した流入ペースを示しています。同じ期間に、$BNB などの主要な時価総額の高いコインの値動きもリスク心理の変化に沿って動いており、今回の変動が、単一の資産の個別現象ではなく、マクロ経済のニュースがもたらす全市場的な反応であることを示しています。
もう一つの中期的な注目点は規制面です。SECは最近「Regulation Crypto Assets（暗号資産の規制）」の草案を提出しました。そこには、特定の暗号資産に関する投資契約を対象とした免除条項が含まれており、1つは4年以内に最大500万ドルの小額発行を免除するもの、もう1つは12か月以内に最大7,500万ドルで、条件付きのセーフハーバー（適用猶予）を伴う発行免除です。パブリックコメントの募集期間は10月20日までです。こうしたルールが最終決定されれば、今後の暗号資産の「どのように適法に発行するか」というゲームのルールに影響しますが、市場に反映されるまでには一定の時間がかかります。
これらの出来事をまとめて見ると、利上げの思惑が1週間で大きく揺れ動いたこと、機関投資家の資金が3日以内に大幅な流出から大幅な流入へと反転したこと、そして規制の枠組みがまだパブリックコメントを募る段階にあること――これは情報密度が非常に高いものの、方向性はいまだに最終的に確定していない局面です。単日のETF資金フローの数字や、単発のFOMC（米連邦準備制度）当局者の発言だけでは、トレンドが確立したとまでは言えません。今後の注目ポイントとしては、9月11日のCPIデータが次の注目材料になります。