1月に金は5,501ドル/オンスに達した。世界の上位15鉱山会社は、前四半期の生産量を前年比2.8%削減した。15社中10社が減少を記録した。最大手のNewmontは12.5%減。

これは、この15年間でこの業界における最も重要な変化だ。

2011年当時の行動指針は単純だった。何を犠牲にしてもオンスを増やすこと。高値なら、より多く掘り、より多く売ればよかった。

今回のサイクルでは、その命令が反転した。今の指標はもはや生産成長ではない。1株当たりフリーキャッシュフローだ。大手各社は意図的にオンスを犠牲にし、より利益率の高い区域だけを採掘して、低収益の生産を削減している。

彼らは価格を追っているのではない。価格を刈り取っているのだ。

Newmont: 事業パフォーマンスをフリーキャッシュフローと株主還元に変換する。
Barrick: まず財務基盤の規律、その後に株主還元。

業界全体で使われる言葉は同じだ。

なぜ重要か:

前回のサイクルでは、価格上昇は新規供給の急増によって相殺された。今回のサイクルでは、規律ある供給と過去最高の価格により、利益率は再び地中に埋められるのではなく、損益計算書に残る。

下値には供給の底が形成されつつある。坑道が深くなるにつれて品位は低下している。置き換え用のオンスは、より小規模な周辺鉱山から生まれる。新しいグリーンフィールド案件には何年もかかり、多額の資本を要する。

供給は減り。規律は高まり。価格は過去最高。

これは生産の話ではない。キャッシュフローの話だ。

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