米国経済は8月に162,000人の雇用を追加し、7月の増加分は23,000人へ上方修正され、当初の市場予想である56,000人を大きく上回りました。
6月と7月は合計55,000人上方修正されました。
飲食サービス業は59,000人増加し、地方政府の教育部門は42,000人増加し、これらは主に前月の同分野での減少を相殺しました。製造業は16,000人増と引き続き上向きの傾向を示し、機械製造は6,000人増、金属製品製造は6,000人増でした。医療分野は13,000人増で、在宅医療サービスが11,000人増、病院が8,000人増と牽引しました。
情報関連雇用は2万3,000人減少し、その内訳はコンピューティング・インフラ提供者、データ処理・ウェブホスティングが8,000人減、出版業が7,000人減、放送・コンテンツ提供者が5,000人減だった。
7月は一度もマイナスではなかったため、先例論は成立しない
より重要なのは見出し数字より修正値である。
当時7月は−2万3,000人と発表され、ダウ・ジョーンズのコンセンサスである+8万3,000人を10万6,000人下回った。だが今では+2万3,000人へ修正されており、月次を縮小から拡大へと変える4万6,000人の振れとなった。
ブルームバーグのチーフエコノミスト、アンナ・ウォンは、2か月連続のマイナス雇用統計が9月の利上げを阻むだろうと主張していた。現代のFRB史において、2回連続でマイナスの数字の後に中央銀行が利上げした前例はないと指摘していたのだ。しかし今は、2回目どころか最初のマイナスさえ存在しない。その制約は消え去った。
修正の方向も反転した。5月と6月は従来、合計10万3,000人下方修正され、労働市場が着実に悪化しているという見方を補強していた。だが6月と7月は、いまや合計5万5,000人上方修正されており、まったく逆の結果になっている。
反発した分野こそが、7月の下振れの原因となった分野である
外食サービスと地方政府の教育分野が合計10万1,000人増えたという具体的な事実は、進行中の論争の一方の主張を裏づけるものだ。
7月の冷え込みが行き過ぎだったと主張する陣営は、レジャー・宿泊業と州・地方政府の教育分野の大幅な減少が、下振れサプライズの大半を説明すると指摘していた。つまり、トレンドではなく反動が起きるはずだという見方である。実際にその通りになり、BLSはこれらの増加が前月の減少を「大部分相殺した」と記している。
対抗予測はフィフス・サードのビル・アダムスによるもので、12か月で労働力が130万人減少し、TPS停止の影響がさらに大きいとして、2万5,000人減を見込んでいた。この予想は18万7,000人外れた。
Warshの労働市場に関する枠組みは、今や完全に裏付けられた
議長のケビン・Warshはジャクソンホールで、労働市場を「完全雇用と整合的」と表現し、月次雇用増の鈍さを労働供給要因として説明した。「労働供給の伸びがほとんどないなら、月々の雇用増は自然と低くなる」と述べた。
その枠組みは、弱いがプラスの数字に対して通用するよう設計されていた。だがもはやその必要はない。16万2,000件であれば、いかなる尺度でも増加は低くない。
理事のマイケル・バーとクリストファー・ウォラーは、すでに労働情勢をそれぞれ「安定している」「満足すべき状態」と表現していた。前回の会合では、FOMCメンバー3人が利上げに投票した。
タカ派的な見方はインフレだけに全面的に依拠しており、雇用は制約要因ではないものとして扱われていた。この数字は、その前提に残っていたわずかな疑念さえ取り除いた。
反応関数は逆転しているため、これは弱気な結果である
金利は2025年12月以来3.50%〜3.75%で据え置かれており、9月の論点は緩和がどれだけ速く進むかではなく、引き締めが再開されるかどうかだ。
それは通常の取引を逆転させる。強い数字はタカ派的な結果だ。
利上げ確率は8回の取引セッションで往復していた。Warshが発言する前は約35%、木曜には約70%まで上昇し、その後発表前にはほぼ五分五分へ戻っていた。コンセンサスを10万6,000件上回る結果に加え、上方修正も相まって、以前の高値へ向けて、そしておそらくそれを突き抜ける鋭い動きが示唆される。
FOMCは9月15〜16日に判断を下し、CPIは9月11日に公表される。Warshは、PCEが前年比3.7%、6か月ベースで4.1%だという点を根拠に主張を組み立てた。もはや労働市場は、反論材料として使えない。
情報関連雇用の2万3,000人減少は、追う価値のある細部だ
他の主要分野がすべて増加する中、情報関連は2万3,000人減少し、コンピューティング・インフラ提供者、データ処理、ウェブホスティングだけで8,000人減だった。
それはAI関連セクターが縮小した月であり、その一方で製造業、医療、宿泊・飲食はすべて拡大していた。単月の動きであり、過度に読み取るべきではないが、自動化による雇用代替の仮説が、予測ではなくカテゴリー別の内訳として明確に現れた初めての例である。
Warshはジャクソンホールでこの問題を直接提起し、トークン利用が労働を補完するのか、それとも競合するのかを問い、FRBの生産性と雇用に関するタスクフォースがそれを検討していると述べた。同氏は、その提言は現在の政策判断には何の影響も持たないと強調した。
この報告書に含まれていなかったもの
ここで示したBLS発表の詳細は、雇用者数と産業別内訳を含むが、失業率や平均時給は含まない。
どちらも金利の先行きにとって重要だ。失業率は4.1%で横ばいと予想され、平均時給は前月比0.3%上昇と見込まれていた。前回の0.1%から3倍の伸びであり、インフレだけを見ているFRBにとって、賃金から物価への伝達を示す最も明確なシグナルとなる。
16万2,000件の雇用者数と賃金加速の組み合わせは、最もタカ派的な内容となる。トレーダーは、見出しだけでポジションを取る前に両方の数字を確認すべきだ。