日本円は主要通貨すべてに対して上昇しており、ビットコインもそれとともに上昇している——この結果は、円高をリスクオフのサインとみなす通常の読み方に反する。
そのリンクはドル指数（DXY）だ。USD/JPYは156.40まで1.4%下落し、水曜の0.9%下落を延長した。TradingViewによる。EUR/USD、GBP/USD、AUD/USDはいずれもこの日上昇し、DXYは0.4%下落して99.22となり、200日移動平均を試す展開となった。
ビットコインは81,071ドル付近で取引された。金もそれに並んで上昇した。
ドル安はリスク選好ではなくメカニズムである
より弱いドルは、ドル建て資産を支え、世界的に金融環境を緩めるため、マーケットと実体経済でのリスクテイクを後押しする。より強いドルはその逆だ。
それがここでの連鎖の全てだ。円の動きは、通貨バスケットに対してドル指数を押し下げるほど十分に大きく、ビットコインは円に直接反応するというより、ドルに反応している。
この違いが重要なのは、サポートが条件付きになるからだ。ビットコインは円の強さで恩恵を受けているのではない。円の動きが「測った範囲」にとどまっている間だけ成立する、二次的な効果によって恩恵を受けている。
200日移動平均は注目すべき水準
200日移動平均を下回るブレイクは、より顕著なドル売りを引き起こす可能性がある。なぜなら、あまりにも多くのトレーダーが同じラインを参照しているからだ。
広く注目される水準は、自己成就的になりやすい。つまり、デスク間でエントリー、決済、ストップロスを固定するため、価格がある水準に近づくと、集団として反応し、市場が見込み通りの方向へ動くように促される。
DXYは、直近のセッションで2011年の安値から引いたトレンドラインのサポートも試している。両方を抜ければ、今週OILが90ドル超でも、利回りが年初来の高水準近辺でも、ビットコインの相対的な強さを打ち破れなかった後、ビットコインに逆風として働いてきた最後のマクロ変数が取り除かれる。
より速い円高ラリーは、取引の流れを反転させ得る
今日のビットコインを支えているダイナミクスは、円高ラリーが加速すれば反転する。
トレーダーは、安い円を使って10年以上にわたり株式、債券、暗号資産への強気ポジションに資金を投じてきた。秩序を欠いた急騰が起きれば、それらのポジションがクローズを迫られる。弱い円で日本株を買った海外投資家は売るかもしれない。安い円で海外資産を買った日本の投資家は換金（清算）する可能性がある。いずれもリスク回避を生む。
前例は最近かつ具体的だ。2024年8月の円キャリートレードの巻き戻し局面で、ビットコインは数日でおよそ20%下落した。
秩序ある円高はドルを弱め、リスク資産を助ける。暴力的な円高は強制清算を招き、それらを傷つける。今日の1.4%の動きは前者の部類で、起きてしまう前に後者への移行を確実に見分ける方法はない。
2つの力が円を押し上げている
トレーダーは、日銀が9月18日の会合で、政策金利を1%から1.25%へ引き上げる確率が高いと織り込んでいる。日本の国債利回りはすでに大きく動いた。10年物は今週、3年ではなく「3十年ぶりに」初めて3%に触れ、5年物は過去最高を更新した。
当局もまた誘導している。米国と日本は8月に「秩序を欠いた円の動き」を抑えること、そして通貨を支えることを目的に介入し、1998年以来初めての協調した円買いとなった。
今回の介入は、概ね今週までに解消されていた。円は1ドル160円を突破して下落し、ストラテジストはさらに161、続いて162〜163という追加の発動トリガーを置いていた。財務長官のスコット・ベッセント氏は、こうした動きについて「かなりうまく封じ込められている」と述べ、もう一つの共同オペレーションは必要ないとした。一方で、秩序を欠いた市場は米国の金利上昇につながり得ると警告した。
FRBとBOJは2日違いで会合する
米連邦準備制度（FRB）は9月15〜16日に決定する。日銀は9月18日に続く。
FRBの利上げ確率は、上記の発言を受けて、63%超からほぼ五分（イーブン）程度まで低下した。知事（クリストファー・ウォラー）氏は、物価上昇圧力が緩和し続けるなら、政策金利を据え置くことを支持すると述べたためだ。
FRBが据え置き、日銀が利上げを行う組み合わせは、双方の方向から同時に金利差を縮める。つまり、金利差が緩やかに漂うのではなく、円を加速させる可能性が最も高い構成だ。
ビットコインは、暗号資産特有の何らかの触媒というより、利下げ期待の低下とドル安を背景に8万1,071ドルに到達した。だからこそ、円の次の一段は通常より重みが増す。そして、円が提供しているサポートは構造的というより条件付きとして読むべき理由がある。