連邦準備制度理事会（FRB）理事で、理事会の常任ポストにより2026年の米連邦公開市場委員会（FOMC）の投票メンバーとなっているクリストファー・J・ウォラー理事は、中央銀行の次の一手が8月のインフレ指標が9月15〜16日の会合前にどう着地するかにかかっていることを示した。
インフレ鈍化が続くなら、連邦準備制度のフェデラルファンド（FF）金利を現在の水準で維持すると述べた一方、インフレが予想より強い形で出てきた場合には利上げも検討すると警告し、現在の金融政策は景気の総需要をやや抑制しているにすぎないと指摘した。
インフレについてウォーラーは、7月までの3カ月のコアPCEが3.05％で推移していることに言及しました。これは2月の4.76％から大きく低下しており、その低下ペースは、コアPCEインフレが前年比3.3％にとどまっていても励みになると述べました。さらに彼は、7月のコアPCEの増加の約半分を、非市場サービスの価格が担っていると指摘しました。推計されたその構成要素を取り除くと、基礎的なインフレはコアの数字が示す以上に良好に推移している、と主張しました。
実体経済に話を移すと、ウォーラーは成長を堅調と説明しました。今年上半期のGDPは年率換算で1.8％拡大し、同期間の実質の民間国内最終需要も3％増加したということです。
労働市場は満足のいく状態のままだ、と彼は言いました。7月までの間、雇用創出は月平均60,000件で、失業率は歴史的な低水準である4.1％にとどまっています。AIについては、ウォーラーは、データセンター主導の投資がGDPを不当に押し上げているという考えに後退しました。それは今日のGDPの正当な一部であり、設備増強のピークが過ぎたずっと後も生産性を押し上げ続けるはずだ、と述べました。
彼は最後に、自身の政策リアクション・ファンクションを野球の審判のストライクゾーンにたとえました――完璧ではないが、市場がその周りで計画を立てられるほどには一貫している、ということです。
主要引用：
金融政策
インフレは依然としてFOMCの2％目標を意味のある水準で上回っていますが、最近のデータは、ようやくディスインフレの兆しが見え始めていることを示唆しています。
今後2週間のデータでもこれが続くなら、連邦準備制度のフェデラル・ファンド金利の目標を、現在の水準に据え置くことを支持するのが妥当だと考えるでしょう。
8月の先行データで、この改善が一時的なものであったことが示されるなら、9月15日および16日にFOMCが会合する際に政策金利を引き上げることが適切かもしれません。
政策は現在、総需要をわずかに抑制しているにすぎず、インフレを抑える方向への加速がそれほど大きくなくても、より引き締めた政策を支持する方向へ私を後押しする可能性があります。
8月に、2％インフレに向けた進展が反転したことを示す証拠があれば、スタンスへの小さな調整によって、その進展が再び軌道に乗ることを確実にする助けになります。
私は、7月下旬のFOMCの決定を支持することに安心感がありました。というのも当時のデータが、経済の実体面は堅調で、ついにディスインフレが始まりつつある兆しが見えてきたと私に感じさせたからです。
成長＆経済
実質GDPは今年上半期に年率1.8％で成長しました。
消費支出の伸びは、年初の出足が鈍かった後、第2四半期には堅調でした。一方、企業投資は通年を通じて強い状況です。
実質の民間国内最終需要（消費者需要の基礎的な強さを最もよく反映する支出指標）は、2026年上半期に力強い3％増となりました。
7月の小売売上は弱かったものの、この減少は、6月にアマゾンのプライムデーの販促が実施されたため、7月の季節調整済み売上が押し下げられたことを反映したものです。
「非店舗」販売以外では、小売支出は増加しました。
私は今年、実質GDPが2％を少し上回る程度で成長すると見込んでいます。先ほど述べた不確実性を踏まえると、十分に立派な結果だと考えます。
労働市場
労働市場は満足のいく状態にあります。
雇用創出はやや波があるものの、今年7月までの間に月平均60,000件増加しています。
給与（雇用者数）増は、ここ数カ月で経済の大半の部門に広がっており、失業率は7月に4.1％まで少し低下しました。これは歴史的に低い水準で、FOMC参加者の長期的または均衡水準の中央値をわずかに下回っています。
レイオフ（解雇）や、失業保険の新規給付申請件数も同様に低水準です。
インフレ
インフレはFOMCの2％目標を大幅に上回る水準にあり、この目標を5年半にわたって超えています。
7月はPCEベースの物価が0.2％上昇し、食料・エネルギーを除くコアの物価も0.2％増加しました。
直近のPCE報告書で私の目を引いたのは、非市場サービスの価格が、コア物価の上昇の約半分を占めていたことです。
非市場サービスの価格は、私にとって常に問題です。というのも、それらは推計されるものであり、実際の価格変化ではないからです。
この1つの要因を無視すると、私の見立てでは基礎的なインフレは、コアの数字が示す以上に良好です。
PCE物価は過去12カ月で3.7％上昇しており、コアPCEインフレは3.3％です。
いまは、高水準のエネルギー価格や関税を、継続的なインフレ圧力の重大な発生源だとは見ていません。
証拠としては、関税の価格効果は大部分がインフレの中に通過しており、また、より高いエネルギー価格が多くの商品・サービスの価格に波及していくのではないかという以前の懸念は、少なくとも現時点では起きていません。
3カ月のコアインフレは、7月までの3カ月で3.05％です。これは依然としてFOMCの2％目標と整合していません。
3カ月インフレは、2月の4.76％から着実に低下してきました。これは相当な改善であり、この下落トレンドが進む速さは心強いものです。
商務省が、株式市場のトレーダーおよび関連する専門職に支払われる手数料をどのように見積もるかに関する、見込み段階での変更が行われれば、12カ月のPCEインフレを数分の一パーセントポイント程度引き下げる可能性があります。
私は、インフレについて上振れリスクがいくらかあると見ています。エネルギー価格は再び上昇しており、経済は、AIの設備増強に関連する技術財の価格への圧力と、関税の追加引き上げの可能性の両方に直面しています。
賃金の伸びは、生産性の伸びを勘案すれば、インフレが2％へ向けて引き続き低下していくという予想と概ね整合的です。
長期のインフレ期待が大きく上昇したのはまだ見ていませんが、それがリスクであることは認める必要があります。つまり、長期の期待が上がり、インフレに関する進展が反転する場合には、FOMCは行動する準備ができていなければなりません。
AI＆生産性
データセンターの計画は、AIの継続的な実装と関連する技術アップグレードの取り組みが進むなかで、それに結びつく企業投資の急速な成長が続くことを示しています。
ハイテク投資は引き続き急速なペースで伸びており、AIのコーディング能力によって落ち込む可能性を一部の人が懸念していたソフトウェア投資も、長期的な歴史平均に近い伸び率まで増加しています。
労働集約的ではなく、資本集約的になりがちな狭い分野へのこの投資は、見かけ上GDPを押し上げているだけで、ある意味では割り引いて考えるべきだという人もいるでしょう。私は同意しません。
AIへの投資は今日のGDPの正当な一部であり、この技術は、設備増強のピークを越え、AIがインターネットと同じように私たちの生活に一体化していった後も、引き続き経済の重要な一部であり続けると見込んでいます。
これは、信頼できる形で生産性と生活水準を押し上げる技術的変化であり、同時に私たちの生活の質を向上させます。
金融環境
今年の株価上昇による資産の増加を踏まえると、これが消費の成長を下支えできると私は考えています。
エネルギーおよび外部リスク
軍事紛争、通商政策、そしてAIが価格や経済活動にどのように影響するかについては、引き続き相当な不確実性があります。
エネルギー価格は再び上昇しており、2026年の初めの水準よりも大幅に高いままです。
連邦準備制度の透明性および説明責任
私は、中央銀行のコミュニケーションを金融政策プロセスの不可欠な一部だと考えています。
私は、金融政策にとって重要なコミュニケーションには3種類あると区別しています。それは、なぜ自分が現在の立場を取っているのか、私のリアクション・ファンクション、そしてフォワード・ガイダンスです。
将来のデータを考えるとき、もしデータが特定の形で入ってくるなら、私は政策をある特定の方法で設定するよう主張すると伝えます。これは政策行動へのコミットメントではなく、条件付きの政策に関する声明です。
私は野球のホームベースの審判だと考えています。選手たちは、審判が完璧なストライクゾーンを持っていることを期待していません。必要なのは、その範囲についておおよその見当がつき、しかも投球のたびに大きく変わらないという保証だけです。
「善」を「完璧」の敵にさせません。
フォワード・ガイダンスは、政策金利に関して、入ってくるデータに本質的に左右されない経路を示すものであり、政策金利が実効下限制約（効果下限制約）にあるとき、追加のコミュニケーションが市場の期待を導くのに必要である場合に最も適切です。
私は、ウォーラー議長が言うように、フォワード・ガイダンスは今でも、また多くの別の状況でも適切ではないと思います。しかし、それが本当に必要なときには、使うべきだと考えています。