世界の債券市場は最近、そろって崩壊した。

債券市場というものは、金融市場の「血圧計」のようなもので、株式市場よりも早く問題をあらわにすることが多い。データを見ればわかる——日本の30年国債利回りは4.18%まで急騰し、過去最高を更新。英国の30年国債は5.88%に達し、1998年以来の最高水準。ドイツ、オーストラリアの10年債も2011年以来の高値を更新した。これはもう「変動」とは言えず、まさに崩壊だ。ブルームバーグの世界国債指数の利回りは4日連続で上昇し、3.72%に達して、2008年の金融危機以来の最高水準となった。

最も怖いのはやはり米国債だ。米国債利回りは5.3%という高水準で完全に制御不能になっている。

背景では、二つの出来事がぶつかり合っている：

第一に、地政学的衝突だ。ホルムズ海峡で問題が起き、2隻の超大型タンカーが攻撃され、その後アメリカはイランのララク島に対して軍事行動を取った。ホルムズ海峡は世界の石油輸送の大動脈であり、ここが乱れれば原油価格は一気に急騰する——WTI原油は88ドルまで上がり、ブレントは92ドルを突破した。原油が上がれば、インフレは抑え込めなくなる。

第二に、FRB側からの示唆だ。議長ウォシュはインフレを抑え込む姿勢を明確に示し、市場は即座に理解した。9月の利上げ確率は3%から66%へ一気に跳ね上がった。

簡単に言えば、インフレが再燃し、利上げ観測が強まり、投資家が国債を狂ったように投げ売りし、リスクに見合うより高い利回りを求める、ということだ。

ここで多くの人が理解していない重要な点がある——米国債利回りは世界の無リスク資産の基準金利であり、あらゆる資金コストの下限だ。株式、金、ファンド、コモディティ、すべてが米国債利回りを基準に価格付けされている。このラインが一度激しく変動すれば、世界中の資産のバリュエーション体系はすべて崩壊し、再構築を迫られる。

債券市場に座っているのは大物ばかりだ——年金基金、保険会社、ソブリン・ウェルス・ファンド。こうした機関は短期売買をせず、マクロデータを見ながら長期で動く。経済指標に少しでも風向きの変化があれば、彼らは真っ先にポートフォリオを組み替える。だから債券市場は株式市場より常に先に反応し、個人投資家が多い株式市場は通常、半歩遅れる。

債券市場が警告を発する方向は、通常2つある：

インフレ型危機——つまり今日のような状況です。まず債券市場が下落し、地政学的衝突で原油価格が押し上げられ、インフレは抑え込めず、中央銀行は利上げを余儀なくされ、低金利の債券は一瞬で価値を失い、機関投資家はこぞって売りに走り、利回りは急騰する。今日の筋書きはまさに、米国債と日本国債の利回りが先に過去最高を更新し、そのあと米国株、金、銀が続いて急落するというものだ。債券市場こそが警報を鳴らす存在だ。

第二のタイプはデフォルト型危機——2008年や2020年のようなものだ。債券価格が最初に急騰し、株式市場が崩壊して皆が我先にと安全資産である国債に殺到して逃避する。国債価格は急騰し、利回りは逆に急落する。

そして今日最も恐ろしいのは「株債ダブル安」——債券も下がり、株も下がることだ。これは市場がインフレを恐れて国債を売り、同時に利上げで経済が持ちこたえられなくなることを恐れて株も売っていることを意味する。より深い恐怖はスタグフレーション懸念の高まりだ——経済停滞＋高インフレは、世界の中央銀行が最も恐れる局面であり、利上げすれば経済を殺し、利上げしなければインフレが富を食い尽くす。

さらに深く見ると、米国債はすでに40兆ドルを突破し、政府は借り入れを狂ったように拡大している。投資家がより高い利息を求めるのは当然だ。加えて、テック大手がAIインフラのために猛烈に債券を発行し、国債と資金を奪い合っているため、利回りはさらに押し上げられている。

この10数年続いた超低金利の時代は、本当に終わりを迎えるのかもしれない。