S&Pグローバル（S&P Global）の経済担当ディレクター、ティム・ムーア（Tim Moore）は、最新公表の英国8月購買担当者景気指数（PMI）報告で、英国の8月サービス業PMIの確定値が7月の52.1から52.5へ持ち直し、今年4月以来の最高の伸びを記録したことを明らかにした。英国経済の中核を担うサービス業が2か月連続で拡大を示し、企業と消費者の支出は、いったん落ち込んだ後に一定の粘り強さを見せている。とはいえ、確定値は市場で一般的に見込まれていた52.8をわずかに下回った。より重要なのは、報告が、コスト上昇に直面している企業の数が大幅に増えていることを明確に指摘しており、インフレ圧力が上向きに出てきている兆しがある点だ。

マクロの観点では、一見穏やかな拡大の結果に見えるこの内容は、実はスタグフレーション懸念の火種をはらんでいる。サービス業はコア・インフレの主要な発生源であり、そのコストと価格の圧力が再び高まっていることは、これまでの「インフレが着実に鈍化する」という楽観シナリオを直撃し、市場の見方を揺るがす。イングランド銀行にとっては、粘着性のあるコストサイドの圧力に直面する中で、過度に早い、または過激な利下げを行えば、インフレが再び反発する可能性がある。今回のデータは、当局が迅速に金融緩和へ転換するという幻想を打ち破るだけでなく、むしろ金利はより長い期間高止まりを維持するという政策ロジックを一段と強めるものとなっている。

従来の金融市場では、こうした継続的なコスト圧力と粘着性の高いインフレが、国債利回りの上昇を直接支えるため、利回りカーブの正常化プロセスが先送りされる。英ポンドは、利下げ観測がやや後退することで一時的に下支えされる可能性があるものの、これは生産性による強さではなくコスト主導の粘り強さだ。実態として企業の中長期の利益見通しを侵食し、ひいては株式などのリスク資産のバリュエーションに対して暗黙の下押し圧力となるため、世界の資本市場におけるリスク選好はさらに縮小する局面に直面している。

暗号資産市場に関しては、海外の主要な中央銀行が、インフレの粘着性のために流動性放出を先送りしていることを意味する。つまり、短期的にはマクロの流動性環境が追加の追い風となりにくい。実質金利が高止まりし、かつ地政学情勢の不確実性が重なるという二重の挟み撃ちの中で、ビットコインをはじめとするリスク資産は、流動性が制約されるディフェンシブな局面が続くだろう。投資家は、利下げ観測が繰り返し外れることによって生じうる資産価格の調整リスクに、より一層注意を払う必要がある。

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