TGE が一週間ほど経ったが、$TMX は高値からだいぶ戻している。コミュニティ内の説明はどれも同じで、こうだ。「出し終わった。誰も引き受けない。」

自分が見ているのは別の数字のほうだ。流通時価総額は1,800万、完全希薄化は約1.18億。Pendle の流通は3億、完全希薄化は約5億。固定金利のレースの名前はこの2つだけで、2番手は現在、3番手の流通分さえ一部しかもらえていない。

さらに重要なのは、まだトークンが出ていないことだ。チーム、アドバイザー、投資家の合計は46%。12か月の崖（段階的なロック解除）で、2027年8月より前に1枚も場に出てこない。いま毎月増えているのは、主にエコシステムの取り分で、およそ604万枚。現値で見れば、この程度の売り圧力ではここ数日の出来高を抑えきれない。

プロトコル側も空回りではない。金庫の余剰資金は自動で Aave、Morpho、Venus に回り、FT/XT/GT は期間と利率を取引できる形にしている。Keyrock、Edge が保管（管理）し、YZi Labs は先月末にようやく参入した。時価総額/TVL は0.20、Pendle は0.25。

短期でどう動くかは分からない。ただ、この一週間の下落を「ファンダメンタルが悪くなった」と解釈するのは、アンロック表と整合しない。

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