多くの人が$TMX のFDVを高いと言っています。私は内訳を分解してみたところ、結論はまったく逆でした。

流通時価総額は約1,800万、完全希薄化後は約1.18億です。Pendleの流通時価総額は3億、完全希薄化後は約5億。固定金利のこのセグメントで連なる銘柄は、この2つの名前だけ。リーダーはすでにこの水準に価格設定されており、2番手はまだ流通数量すら十分に提示できていません。

仕組みも両者は同じものではありません。Pendleは収益を分解し、TermMaxは債務を分解します。FTはディスカウントされたゼロクーポン債で、満期に額面を受け取ります。XTは金利の変動を取り込みます。GTはレバレッジポジションを回収して証憑にするもので、自分でループする必要はありません。金庫内で余っている資金は自動的にAave、Morpho、Venusへ回っていき、プール内に寝かせておいて利用率を待つわけではありません。

次に供給です。チーム、アドバイザー、投資家の合計は46%。12か月の崖（ベスティングの急落）があり、最も早くて2027年8月に動きます。現在の相場で毎月放出されているのは、主にエコシステムのシェアで、およそ604万枚です。

時価総額/TVLは0.20で、Pendleの0.25よりもさらに低い。土台は2025年4月のメインネット、10本のチェーン、KeyrockとEdgeがキュレーションを担当しており、先月はYZi Labsが戦略投資を公式発表しました。

市場が提示しているのは流通数量の価格であって、プロトコル価格ではありません。この2つの数値が一致しないときは、私はファンダメンタルズ側の見方を選びます。