このビットコイン急騰、イーサ坊はおこぼれにありつけなかった

今回のBTC相場で最も警戒すべきサインは、どれだけ上がったかではなく、「はみ出した資金がどこへ行ったか」だ——答えはどこにも行っていない。

8月中旬から9月1日までに、BTCの時価総額は約1.3兆元から1.56兆元へ急伸した。79,120ドル換算で、2週間の間に帳簿上、突如として2,600億ドルが“増えた”。これは、アリババをもう2社作るのに等しい。過去なら、このレベルの急騰はたいてい資金のローテーションの合図に過ぎなかった。つまり、初期資金の利確で発生した資金がETHやアルトコインへ流れ込み、“二番手相場”を支える。ところが今回は、$ETH の時価総額は2,260億から2,560億までしか上がらず、増分は300億。しかもBTCの端数にすら届かない。はみ出し分の割合はせいぜい1割程度だ。資金の態度は明確だ。BTCに閉じ込めて動かさず、リスク曲線の外へ一歩も踏み出したくない。

背景にあるのは、市場構造の変化だ。今回の買い手の主力はETFと機関の配分勢で、それらがBTCを買うのは“目的地”であり“乗り換え地点”ではない。入ってくれば船底の錨石になり、ローテーションの義務がない。ETHには同格の物語的な錨がなく、テーブルの上から落ちてくる“かけら”を受け身で待つしかない。

2週間のうちに、2つの資産の役割は完全に書き換えられた。$BTC は資金吸収のブラックホールとなり、ETHは最大の受益者から傍観者へ転落した。はみ出し効果が機能しなかったことこそが、このサイクルの本当の分水嶺なのかもしれない。