日本は、世界の市場にとって最も重要なマクロ変数の一つになりつつあります。

長年にわたり、投資家は低金利の円を借りて、海外のより高利回りの資産を買ってきました。このキャリートレードは、世界的なリスクテイクを支えてきました。現在、その構造はより脆弱になりつつあります。

日銀の政策金利は1%、10年物国債利回りは3%に達し、円は為替介入にもかかわらず1ドル＝160円前後にとどまっています。日本は、輸入インフレを助長する弱い通貨と、円を強めてレバレッジを効かせたポジションの巻き戻しを迫りうるさらなる引き締めとの間で板挟みになっています。

本当のリスクは、1回の利上げではありません。再価格付けの速さです。段階的な正常化であれば対応可能ですが、急激な円高は株式、債券、暗号資産にわたってデレバレッジを引き起こす可能性があります。

日本はもはや単なる国内の話ではありません。世界の流動性の話なのです。