9月に入ってビットコインが約78,000ドルで落ち着いて見える一方で、その下にある市場は読み取りづらくなりつつあります。
8月は力強い回復を見せたものの、9月は歴史的にビットコインにとって最も弱い月の一つです。とはいえ、それだけでは重要性は高くありません。より重要なのは、複数の圧力ポイントが同時に姿を現し始めていることです。
日本が再び注目を集めています。財務長官のスコット・ベッセント氏は、円を強くし得る政策を後押しするよう求めたと報じられており、一方で、日本の金融政策が引き締めに向かうとの見通しが高まっています。これは重要です。なぜなら、円は長年にわたり、世界のリスク取引の資金調達構造の一部を担ってきたからです。
その調達コストが高くなると、レバレッジは急速に巻き戻されうる。2024年8月には、円高と日銀の見通し変化が、ビットコインを含むリスク資産全体で急激な投げ売りを引き起こす一因となり、その一例を私たちは目にした。
現在の状況には別の問題もある。債券利回りは上昇し、原油価格も上がり、株式は勢いを失っている。これらのシグナルが単独でビットコインの下落を意味するわけではない。しかし、重なることで、レバレッジにとって失敗の余地がより小さい市場を生み出している。
私は、現在のビットコインの持ち合いを、潮が静かに変わっているのに、一見穏やかな水面に浮かんでいる船のようなものだと捉えている。船はあまり動いていないが、それを支えていた条件は変化してきた。
注目すべき心理的な要素もある。TIMEがOpenAIの創業者たちを表紙に起用したことは、金融の物語がいかに急速にニッチなアイデアから大衆的な熱狂へと移るかを思い出させる。それ自体は信頼できる売りシグナルではないが、注目と流動性を混同しないよう警告する有用なサインではある。
Strategyによる約6億3500万ドルの優先株買い戻しは、もうひとつ興味深いシグナルを加えている。その買い付けにもかかわらず、その証券はなお100ドルの額面価値を下回っている。資本は価格を支えることはできるが、投資家が求めているリスクプレミアムを即座に消し去ることはできない。
ビットコインにとって、いま重要なのは強気の物語がまだ存在するかどうかではない。それが存在するのは明らかだ。
本当の試金石は、他方で資金のコストが上昇する中でも、流動性がその物語を支え続けられるかどうかだ。
もし円が急激に強含み、世界的な利回りが上昇を続ければ、ビットコインの7万8000ドル付近の持ち合いは脆弱になる可能性がある。そうした圧力が和らげば、同じ持ち合いは次の上昇局面の土台になりうる。
したがって9月は、季節的な問題というより、むしろストレステストに近く見える。ビットコインは弱いセンチメントには耐えられるが、それを支える流動性が消え始めると脆弱になる。
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