ビットコインの半減期が訪れるたびに「収益逓減（diminishing returns）」の議論が再燃する。しかし毎回、それは論点を外している。

確かに各サイクルでの上昇率は圧縮されている——10,000%が1,000%になり、さらに300%になる。だが、その物語は実際に何が変わっているのかを見落としている。変化しているのは「買い手の性質」だ。

2017年は個人投資家の投機が相場を押し上げた。2020〜2021年には企業やファミリーオフィスが参入した。2024〜2026年にはソブリン・ウェルス・ファンド、年金の配分担当、そしてETFで包まれた委任（マンダート）が、限界的な買い手になる。これらの主体は100倍を追いかけるのではなく、大規模に投入する。しかも、複数年という長期の視野で、需給を静かに吸収していく。

これは「市場が死にかけている」サインではない。「成熟している」サインだ。

$BTC への示唆は、ボラティリティの上限が低くなる一方で、サイクルを重ねるごとに下限価格（フロア）がより高くなること。振れ幅は小さくなり、基準値（ベースライン）は上がっていく。

$ETH and $SOL についても同じ力学が当てはまるが、まだ初期段階だ。機関投資家の確信は育っている最中で、到達はしていない。ここでの「規模」に関する非対称な窓はより狭いものの、それでもまだ開いている。

割合（パーセンテージ）の収益逓減は「機会の逓減」と同じではない。自分が実際に取引しているサイクルを理解しよう。

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