ストラテジーの無期限優先株「ストレッチ」は、継続的な買い戻し努力にもかかわらず、額面100ドルへの到達に引き続き苦戦している。

ビットコインのトレジャリー企業は、STRCの買い戻しにすでに635.2百万ドルを投じた。STRCは現在97.34ドルで取引されている。10億ドルの買い戻し承認により、株価はおよそ71ドルの安値から約97ドルまで持ち上げられた。

買い戻しの規模は、価格の上昇とともに拡大している。ストラテジーの最新の買い戻しは、平均価格97.48ドルで151.8百万ドルに達した。

ストラテジー、2か月ぶりにビットコインを初めて購入

Strategyは先週、約80,000ドルで4,603BTCを3億6970万ドルで取得した。これは2か月ぶりのビットコイン購入。総保有量は845,050BTCに増え、価値はおよそ659億ドルだ。

それは、純増のない状態が6週間連続した局面に終止符を打つものだった。同社は、優先配当の資金にするために、コストベースを下回る水準でビットコインを3回に分けて売却し、普通株で3億3337万ドルを調達し、さらにUSD準備高を48億ドルに積み上げた。デュレーションは2.8年だった。

再開は、Strategyのビットコインの平均コストベース（75,385ドル）をクリアしたことに続く。約80,000ドルで購入すると、その水準を上回る購入になる——つまり、含み損のポジションをただ複利で抱え込むのではなく、資金調達を積み増しに振り向けられる条件だ。

SATAの13%の日次配当が、STRCの12%の半月ごとの配当を上回っている

STRCの課題の一つは、Striveの永久優先株であるSATAからの競争の可能性が高い。

SATAは年率13%の配当利回りを日次で支払い、対してSTRCは年率12%を半月ごとに支払う。SATAは少なくとも1週間、100ドルの額面近辺で推移してきた。

支払いの頻度は、利率と同じくらい重要だ。日次の分配は、投資家の資本が支払いまで報われない状態で滞留する期間を短くし、この仕組みをより現金運用プロダクトのように振る舞わせる。まさに、額面建ての永久優先株が想定される用途だ。追加の利回りをさらに1ポイント分積み上げることで、その優位性は複利で増幅される。

結果として、自律的に拡大するギャップが生まれる。額面で保有しているSATAは、Striveが自己裁量の市場プログラム（ATM）を通じて追加の株を発行することを可能にし、その資金で過去1週間に1,800BTCの購入を行った。額面を下回る水準のSTRCは同じことができない——Strategyは、株価を支えるために資本を費やしているのであって、株価を通じて資本を調達しているわけではない。

Striveが発行しているものを、Strategyが買い戻している

構造的な対比が物語の核心だ。両社とも、永久優先株を一部資金として投入し、ビットコインのトレジャリー戦略を運用している。1社は優先株を買い戻すために6億3520万ドルを投じている。もう1社は額面で優先株を発行して、ビットコインを買っている。

STRCの10億ドルの認可枠残高のうち3億6480万ドルが残っており、さらに8月17日提出の書類で開示されたMSTRの普通株の自己株買いに充当可能な10億ドルもある。

年初来でASSTは60%上昇、MSTRは15%下落

差は普通株にも広がっている。StriveのASSTは年初来で60%上昇した。MSTRは15%下落した。

同一の基礎となる資産で同様の戦略を運用する2社のあいだには、75ポイントのパフォーマンス差がある。その一部は規模だ。Strategyの845,050BTCは、平均コストベースが75,385ドルで、Striveのそれよりもはるかに大きく、動かすためのバランスシートも大きい。そして同社は、12%の優先義務の支払いをこなしながら、含み損のあるトレジャリーを管理してこの下落局面を乗り切ったのに対し、Striveは規模が小さい。

MSTRは132.94ドルで、下落局面の安値から回復しており、ビットコインがコストベースを上回ったことで、12週間ぶりに日中で135ドルを初めて上抜けた。再開された積み増しがギャップをどれだけ縮めるかは大きく、ビットコインが75,385ドルを上回って維持できるか、そしてSTRCが追加の買い戻し支出なしに額面まで到達できるかにかかっている。