AI速報、AnthropicのGoogleの計算能力（算力）発注の背後には、すでに約2000億ドル規模の資金調達と契約の仕組みが組み上げられている。（金融タイムズ）が、そのうち約8割がTPUチップに関連していると述べている。Anthropicはまず自分で資金を全額用意する必要はなく、チップ代の大部分はウォール街が拠出し、GoogleとBroadcomはそれぞれデータセンターとチップ側の下支えを担う。

最初の約350億ドル、1GWのTPUは、まずGoogleがBroadcomに売却し、次いでSPV（この取引のために設立された融資会社）に転売される。Apollo、Blackstoneなどの機関がSPVに対して債務融資を提供し、SPVは約100万個のTPUを買い取り、それをAnthropicにリースする。

そのうち約300億ドルについてBroadcomが残余価値の支援を提供する。もし今後Anthropicがリース料を払えなくなり、TPUを売却しても返済に足りなければ、Broadcomは上位債権者の不足分を補填しなければならない。

データセンターはGoogleが保証している。GoogleはAnthropicへのリース契約を保証し、開発業者はGoogleの信用を使って資金を借り、機房を建設する。FTによると、Googleは合計2.4GWの10件のプロジェクトに対して支援を行っており、潜在的な最大エクスポージャーは約44０億ドル。

この一連の流れはこうだ。ウォール街が資金を出してチップを買い、Anthropicがリース料を払い、Broadcomがチップの残余価値を保証し、Googleがデータセンターのリース契約を保証する。1,000億ドル超の計算能力オーダーが、そのまま何層ものファイナンスと保証に分解されていく。

ウォール街は、Anthropicの計算能力調達のために、まったく新しい資本構造を再構築した。チップは買わず、リース料だけを支払い、SPVによって残余価値リスクとリース契約リスクを切り離すのだ。GoogleとBroadcomの役割は単なるサプライヤーではない。両者はそれぞれ保証人として、データセンターの債務ファイナンスと、チップの残余価値の裏取りを担い、自社の信用を資金調達チェーンに注入して、見返りにAnthropicの計算能力の結び付きを獲得している。

6月、ApolloとBlackstoneは350億ドルのTPU債務ファイナンスで合意した。その後Broadcomは両者と共同で「AI XPVプラットフォーム」を設立し、狙いは2028年に向けて20GWの計算能力。さらに最近、Anthropicは450億ドルでNscaleのNVIDIAチップによる計算能力をリースし、加えてGoogleのTPUの父が手がけた自社開発チップを掘り起こすなどして人材を引き抜いている。計算能力の軍拡競争は、個別の大型購入から、ウォール街が深く関与する資本工学へと姿を変えた。Anthropicは単一アーキテクチャのリスクを相殺するため、複数のサプライヤーに同時に結び付いている。

注目すべきは「Googleが10件、合計2.4GWのプロジェクトに支援を行い、最大エクスポージャーが440億ドルに上る」という点だ。

これはもはや単一のリース契約保証の範囲を大きく超えている。Googleは実際には、Anthropicのデータセンター拡張を後押ししており、その信用が資金調達構造全体の土台になっている。もしAnthropicの履行に変動が生じれば、Googleは数百億ドル規模のリスクに直結して晒されることになる。

もしGoogleが債務不履行になったら、次のブラックスワンの引き金になり得るのか？