恐怖が今週月曜の空気の中に漂っている——再燃する地政学的な緊張のエスカレーション、そして金曜のジャクソンホールでのフェド議長ケビン・ウォーシャーの強気な発言を受けた、9月の利上げの可能性をめぐって。
CMEのフェド・ファンド先物が実際に織り込んでいるところを見ると、そうした懸念は過剰に見える。利上げの確率は58%で、CMEのFedWatchによれば、一般に「既定路線」とみなされる90%超（あるいはそれ以上）とは大きくかけ離れている。
ビットコインと金に関しては、8月の上昇がそれぞれ23%と10%だったことを踏まえると、今後も上昇を続ける余地が残されている。
58％は、ＦＲＢが期待を裏付けるための閾値に届かない
58％と“確定事項（done deal）”の違いは、単なる言葉の問題ではない。市場の期待を“驚かせる”のではなく“検証する”傾向が出る閾値は、60％〜70％のどこかにある。
それでも、中央銀行には本当の意味での選択の余地がある。90％を超える水準では、 市場の価格付けに逆らうことは、ＦＲＢが一般的に避けたい種類の“ショック”を与えることになる。
「次回のＦＲＢ会合は“軽い利上げ”であって、確定事項ではない」そうジム・バイアンコ氏（Bianco Researchの創業者）がXで述べた。
この見立ては重要だ。なぜなら、この数字がここまで来た経緯を踏まえる必要がある。ウォーシュ氏が発言する前のオッズは概ね30〜35％だったが、演説中に約42〜50％まで跳ね上がり、その後は58％へとじわじわと戻った。再評価のインパクトは大きい――ただし、それは「起こりにくい」から「起こる可能性は“ややありそう”」へ動いたのであって、確実性には至っていない。
ウォーシュ氏がインフレについて実際に述べたこと
ウォーシュ氏は、インフレ指標について「労働市場のトレンドよりも、より懸念される」と述べ、インフレがそれ自体で目標に戻る可能性は低い、と付け加えた。
PCEインフレは3.7％で、目標の2％に対していると指摘した。さらに過去1年で、政府が追跡する財とサービスのうち半分以上が、価格上昇率3％以上だったとも述べた。これは、パンデミック前の2つの10年で同等の上昇を見たおよそ3分の1を大きく上回る。
現在のベンチマーク金利は3.5％〜3.75％のレンジにあり、ソーシャルメディア上では発言が直接“25ベーシスポイントの動き”を指していると受け止められている。
ビットコインは同日3％下落して7万7,000ドルを下回った。月初に約6万3,000ドルから8万ドル超まで急騰した後で目立った押し目は初めてだった。金も下落し、ドル指数と米国債利回りはいずれも上昇した。
バイアンコ、ABN AMRO、ブランディワイン：利上げを過度に意識しない
バイアンコ氏だけではない。ABN AMROの投資ソリューションズや、ブランディワイン・グローバル・インベストメント・マネジメントも同様に、利上げシナリオに懐疑的だ。
懐疑的な見方には、ポジショニング以外のデータに基づく根拠がある。7月の非農業部門雇用者数（ノンファーム・ペイロール）は−23,000となり、5月と6月は合計103,000下方修正された。ブルームバーグのチーフエコノミスト、アンナ・ウォン氏は、来週の8月分のレポートは弱い、あるいはマイナスになる可能性があると主張しており、さらに「現代のＦＲＢ史において、2回連続で雇用統計がマイナスだった後に利上げを行った前例はない」と指摘している。
ウォーシュ氏自身の枠組みでは、そのデータが決定的だ。彼はフォワードガイダンスをはっきり否定した――「決定ではなく、規律にコミットしている」――つまり9月16日の判断は、事前に示された道筋というより、会合間の実績（指標）に本当に左右される。コミットしない委員会は、悪い雇用統計の数字で動かされ得る。
ブルックス：利上げは財務（国債）市場の動揺を狙い、政策は引き締めない
ブルックス氏（ブルッキングス研究所の上級フェローで、IIFの元チーフエコノミスト）は、最も構造的に興味深い読みを示した。利上げの狙いは、政策を一気に引き締めることではなく、米国債市場の神経質な動きを落ち着かせることになる、という見方だ。
この動きは、ＦＲＢがインフレについて依然として信認を維持していることを示すシグナルとなる。そうなれば、長期国債を保有するために投資家が上乗せで求める“追加プレミアム”が縮小し、利回り上昇が抑えられる。これは、通常の引き締めとは逆だ。
この組み替えは、リスク資産にとってかなり重要だ。インフレの信認シグナルとしての利上げになれば、期間プレミアムが圧縮され、長期金利が下がり得る――通常の引き締めとは真逆だ。30年物金利は8月に19年ぶりの高値に達したが、ベッセント米財務長官の買い戻し拡大によって引き戻された。また、MUFGのデレク・ハルペニー氏は、財政の信頼できる統合がない限り、長期ゾーンは依然として脆弱だと警告している。
ブルックス氏の見立てでは、9月の利上げは、需給管理だけでは提供できない“信用度の計測”として機能し得るという。
現状の水準でのビットコインにとっての意味
ビットコインは月曜に約78,400ドルで取引された。金曜の下げを受けてで、8月通しではおよそ23％上昇している。
金利をめぐる議論によってテクニカル像は変わらない。Glassnodeのデータによると、ビットコイン供給の約8％が80,000ドル〜82,000ドルの間で取得された――これは、同等のレンジで最大の集中度だ。さらに米スポットＥＴＦのコホートでは同レンジでの平均取得コストが示され、50週移動平均は81,081ドルとなっている。
Bitfinexのアナリストチームは、この状況を「定義された売り手の集団に突き当たった、スクイーズ（踏み上げ）」だと説明。スポットの需要が、77,100ドル〜80,000ドルの上値にある供給を吸収していることを示しており、ビットコインはそのゾーンの中にある。
スポットＥＴＦは金曜に2億1900万ドルの資金流出を記録し、9営業日連続の流入を終えた。これまでに約28億ドルが商品に流入していた。イーサリアム（ＥＴＨ）ファンドは、自らの連勝を12セッションに伸ばし、1億210万ドルを集めた。
58％の読みがソーシャルメディアのパニックよりも正しいなら、金利の逆風は、金曜の値動きが示唆していたほど深刻ではない。そしてそれを決めるのは、ウォーシュ氏の演説ではなく金曜の給与統計（雇用レポート）だ。