Squareで今週もっとも話題になったのは、ブロックチェーンではなく韓国の話題です。それを理解する価値があるのは、その市場を爆発させたメカニズムが、複数の暗号資産関連商品にも同じように働いているからです。
データはまず最初に。2026年5月27日、韓国取引所は、2つの銘柄（Samsung ElectronicsとSK Hynix）に連動するレバレッジ型・インバース型の16本のETFを上場した。初日は取引額が10.4兆ウォン。6月24日には、1日で19.44兆ウォンに達した。7月31日、規制当局は最低入金額を10万から30万ウォンへ3倍に引き上げ、現金のみとし、さらに義務的な3時間の教育を追加し、8月19日からはシミュレーターでの実習を課した。7月30日、対策の前日には、これら16製品が12.45兆ウォンを動かした。8月26日には7110億ウォンを動かした。8月の平均日次出来高は、規制前の十九分の一だった。
重要なコンセプト
- 2倍（2x）のETFは、原資産の「日次の」2倍のリターンを約束する。累積リターンの2倍ではない。これは別のものです。
- その違いには名前があります。ボラティリティによる減衰です。価格がどれだけ大きく揺れるかに応じて、商品の名前に出てくる倍率から得られる結果がどんどん離れていきます。
- 韓国当局は、こうした減衰に加えて、日次のリバランスや少数の銘柄への集中が、制限の理由だと挙げた。
- 小口投資家は、7月31日から8月28日までに純売りを1.77兆ウォン計上した。上場後に15.39兆ウォンを買っていたにもかかわらず。
ほとんど誰も説明していない算数
たとえば株が100だとする。10%下がって90になる。次の日は11.11%上がってちょうど100に戻る。持っていた人は、始めたところに戻った。
2倍（2x）商品は別の動きをする。初日は20%下がって80になる。2日目は22.22%上がって97.8で終える。株は元の位置に戻り、商品は2.2%失った。
その例には、隠れた手数料も、悪い運用も、操作もありません。これは算数です。日次リバランスが、倍率を掛けるための基礎（ベース）をリセットし、パーセントの損失を埋め合わせるには、常により大きいパーセントの利益が必要になります。値が振れる数週間にわたって繰り返されると、その効果は蓄積します。そのため、ある商品は毎日自分の約束を果たしていても、それでも1か月後には投資家が基準となる（サブライヤジングの）値を下回ってしまうことがあり得るのです。
スレッドを支配する問い
この話題のスレッドでは、同じ質問が繰り返されます。レバレッジが韓国の取引所から出ていくなら、クリプトに移るのか？ 利用可能なデータは、もっと単純なものを示しています。もう移っていましたが、しかも別にクリプトに移ったわけではありません。調整後に最も取引されたのは、個別株ではなく指数に連動するレバレッジETFでした。そして8月3日から8月28日まで、韓国の小口投資家はQLD（Nasdaq 100をダブル・レバレッジで複製するETF）に対して、純買いで1億8737万ドルを計上したのです。
つまり、規制はリスクへの欲求を消したのではなく、方向を変えただけだ。ある特定の商品でハードルを上げると、需要は隣へ移り、1つの銘柄への集中は減ったものの、その背後にある日次リバランスは同じままだった。
この全部から暗号資産（クリプト）に何を持ち帰るのか
ボラティリティによる減衰は、韓国特有でも株式市場特有でもありません。倍率を維持するために日次でリバランスされる任意の商品に現れ、レバレッジ・トークンも同じ仕組みで動きます。無期限先物（パーペチュアル・コントラクト）は構造が別で、そのリバランスはありませんが、代わりに資金調達率（ファンディング・レート）における独自の反復コストがかかります。どちらの場合も実務上の結論は同じで、しかも地味です。名前に出てくる数字は四半期の話ではなく1日を表しているのです。市場が横ばいで値動きが大きいほど、そしてポジションをより長く持つほど、実際の結果は期待からどんどん離れていきます。
規制面での読み取りもあります。韓国はその商品を禁止したわけではなく、参入コストを引き上げたのです。その効果は即時かつ測定可能でした。これは他の規制当局が見ることになる先例であり、クリプトにおける小口向けレバレッジは明らかな候補です。
テーブルの上のデータ
小口投資家を守るのに、より効果的だと思うのはどちらでしょうか。韓国が行ったように参入のハードルを引き上げるのか、それともボラティリティによる減衰が、商品の中で見える形で説明されることを求めるのか。下であなたの意見を読みたいです。
出典：The Chosun Daily（2026年8月30日）およびBusinessKorea（2026年8月27日）、韓国取引所のデータより。
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