最近、米連邦準備制度（FRB）がとても重要な会合を開きました。名称は「ジャクソンホール世界中銀会議」です。簡単に言うと、各国の中銀総裁が集まって景気について話し合う場ですが、今年の注目は1人に集中しています——FRB新議長のWarshが就任後、初めての正式な演説を行ったからです。

結果はこうです：市場が「驚かされる（びっくりする）」ことになりました。2年物米国債の利回りが1日で11ベーシスポイント跳ね上がり、4.34%に到達。2009年以来の最も強い反応です。9月の利上げの可能性は35%から一気に60%へ跳ね上がりました。エヌビディアは4.57%下落し、さらに一連のAI関連株も下落しています。

なぜこれほど反応が大きいのでしょう？Warshが、皆の予想と真逆の内容を語ったからです。

これまで市場では、インフレは下向いており、利下げが近いという見方が一般的でした。しかしWarshは、その期待を正面から打ち砕きました。彼の言いたいことは、おおむね次のようなものです。

第一に、景気は実はかなり安定している。企業の利益成長は20%超で、設備投資の伸び率は2021年の新高値。失業率は4.1%です。経済が利上げする理由をくれるのではありません。むしろ逆で、景気が強すぎてインフレを抑えにくいのです。

第二に、現在の金融環境は「きつい」とは言えない。信用スプレッドは低く、銀行の貸し出し姿勢は緩やかで、株式市場のボラティリティも非常に小さい。本人の原文ではこう述べています。「金融環境全体が制約になっているかどうかは、簡単には言いにくい」。つまり、資金はまだスムーズに流れていて、景気を冷ます効果が出ていないということです。

第三に、インフレはまだ本当に改善していない。夏のCPIは少し良く見えたものの、PCEのバスケットに入っているもののうち54%は価格上昇率が3%以上のままです。過去20年の“通常”な水準は32%にすぎません。だから——まだ緩和のタイミングではない、ということです。

さらに興味深いのは、Warshが「コミュニケーション（伝え方）」について示した見解です。これまでFRBは市場に「ロードマップ（行程表）」を提示し、皆それに沿って動けばよかった。けれどWarshは、そのやり方はもう通用しないと言いました。彼が挙げたたとえは「ミラー・ラビリンス（鏡の迷宮）」です。FRBは市場を見て政策効果を判断し、今度は市場がFRBを見て価格付けする。互いに参照し合って、最後には誰も本当の景気の姿が見えなくなる。だから今後はそれをやらない、皆さんで判断してください——という意味です。

AIセクターにとっても良いニュースではありません。WarshはAIの重要性は認めつつも、「現在の金利判断に影響しない」とはっきり言いました。AIが生産性を高めることは長期的にはあり得ますが、足元ではAI企業がデータセンターを大規模に建てたり、電力を買ったりと、むしろ需要を押し上げてインフレを促している面があります。だからAIは利下げの理由にならないばかりか、むしろ高金利を維持する理由になるのです。