市場における本当の取引ロジックは、「利下げ期待」から「再インフレ（インフレ再燃）リスク」へとすでに切り替わっています。

ジャクソンホール年次会合後、市場で最大の誤判は、なおも2024〜2025年の枠組みで2026年を見ていることです。いま最大の争点は景気後退ではなく、経済のしぶとさ（レジリエンス）が予想を上回っている点にあります。米連邦準備制度理事会（FRB）の議長Kevin Warshは、インフレが継続して2%まで下がらないなら、FRBには追加の引き締めを行う可能性があると明確に述べました。9月の利上げ確率についての市場の織り込みも、急速に上昇しています。

資産の価格付けの観点からは、現在重要なシグナルが3つあります：

① 米国経済は減速していない。
企業の設備投資、AIインフラ投資、消費支出はいずれも依然として強く、経済成長率は年初時点の市場予想を上回っています。

② 流動性は実際には十分に引き締まっていない。
フェデラル・ファンド金利が高水準を維持しているにもかかわらず、信用市場と融資需要は活発であり、金融環境は明確な抑制になっていません。

③ AIが潜在GDPを押し上げている。
Warshはジャクソンホールで初めてAIを新たな生産要素として定義しました。これは今後数年の経済成長が、従来のモデル予測より高くなる可能性がある一方で、エネルギー、計算能力（算力）、資本支出の需要を押し上げることも意味します。

したがって、今後の市場における最大のリスクは「利下げが後ろ倒しになること」ではなく、「名目GDPが引き続き強い＋インフレの粘着性が再上昇する」という組み合わせです。

暗号資産市場にとっては、短期的な利上げ見通しがボラティリティを生む可能性があります。しかし中長期的にAI投資サイクルが拡大し続けるなら、グローバルな流動性とリスク資産のバリュエーションの中心（ミッドポイント）は上方に移動する余地があります。本当の大相場は、マクロの物語が再評価され始めた初期に生まれることが多く、すべての人が理解した後に必ずしも起こるわけではありません。

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