ケビン・ウォーシュ氏（米連邦準備制度理事会＝FRBの理事長で、恒久的な理事会の席により2026年に連邦公開市場委員会（FOMC）の投票メンバーとなっている）は、カンザスシティー連銀のジャクソンホール経済シンポジウムでの演説を通じて、中央銀行の注目がどこにあるべきかについて明確な線引きを行った。
ウォーシュ氏は、「現時点でFRBが最も重視すべきなのは物価だ。インフレ率はいまだ2％の目標を上回っている」と述べた。今年の夏のPCEとCPIの数値は予想より良かった、と同氏は認めたが、それを進展だとは呼ばずに踏みとどまった。「データからは、基調となるトレンドが実質的に改善したとは読み取れない」とのことだ。同氏はこの慎重な見方を、1つの数字で裏づけた。過去12か月で、PCEバスケットに含まれる財・サービスのうち、3％を超える値上がりを記録した割合は54％だった。これは、パンデミック前の20年間に見られたどの水準よりもなお高い割合だ。
労働市場について、ウォーシュ氏ははるかに落ち着いているように述べました。失業率は４．１％で、歴史的基準では低水準のままであり、失業保険申請件数もここ数十年で最も低い水準に近いとしています。雇用増は鈍化しているが、それは需要ではなく供給に起因すると彼は位置づけました。労働供給の伸びがほとんどないとき、毎月の雇用増が自然に小さくなるのは当然です。まとめると、数字は完全雇用と整合的だ、と彼は言いました。
ウォーシュ氏は、より広い景気（実体経済）が強まっていると説明し、メインストリートもウォール街も驚くほど回復力があると述べました。消費支出は健全さを保っている、と彼は指摘しました。国内民間最終需要は、ほぼ３％のペースで推移しています。彼は、その強さの一部を直接ＡＩに結び付けました。企業の設備投資は急速に増えており、今年の設備投資増の半分以上はＡＩの導入・増設（ＡＩビルドアウト）によるものです。Ｓ＆Ｐ５００の利益は過去１年で２０％超増え、利益率は高く、株式のボラティリティは低い――ただし彼は、成長率そのもの、すなわち「２階微分」を今後も見続けるものとして挙げました。
その粘り強さは、金融環境にも表れています。クレジット・スプレッドは歴史的レンジの下限近くにあり、発行は力強く、銀行の貸出基準も歴史的レンジの中ではより緩い側にあると彼は言いました――信用および貸出市場では、政策の引き締め（抑制）を示す兆候はほとんど見られないということです。住宅と農業にはストレスが見られると彼は認めましたが、総合すると、幅広い金融環境を「制約的」と呼ぶのは難しいだろう、というのが彼の見方です。
その粘り強さがあっても、ウォーシュ氏の語りでは、経済はインフレに対する“猶予（免除）”を得られなかった。二つの使命はどちらか一方という話ではない、と彼は強調し、さらに高インフレそのものが経済的繁栄に対して深刻に有害だと述べました。短期金利はＦｅｄの主要な手段であり、非伝統的な政策はまれな状況に限定される、と彼は言いました。また、近年のインフレに対する非難がどこにあるのかについても率直でした。直近の65か月にわたる持続的で高いインフレの責任は、中央銀行にあり、そしてそこにこそあるのだ、と。Ｆｅｄの今の仕事は、基調インフレが明確に、かつ十分なスピードで目標に向かって動いていることに自信を持つことだ――そうでなければ「我々にはやるべき仕事がある」。
主要トピック
金融政策
ＰＣＥ物価指数で測られる、Ｆｅｄの物価安定目標である２％は、揺るぎない固定目標です。物価の安定は自動的に実現するものではなく、インフレが必ずしも平均回帰するとは限りません。安定した物価を実現するのが、Ｆｅｄの仕事です。
中期的に、使命の両面を達成することは、どちらか一方という話ではありません。Ｆｅｄの二つの使命は、目的が相互に矛盾して働くものだとは私は考えていません。高インフレそのものが、経済的な繁栄にとって非常に有害です。
短期金利は、二つの使命を達成するための主要な手段です。非伝統的な政策は、それ以外では、控えめに、あるいは少なくとも必要な場合に限って用いるべきです。
お金は重要です。中央銀行がつくるお金、そして銀行・金融システムから生まれてくるお金に注意を払うべきです。
金融イノベーションは、マネタリーベース、マネーの流通速度、そしてより広い経済をつなぐ仕組みを変えますが、それは金融環境と物価に対するお金の最終的な影響を無視する理由には、ほとんどなりません。
より賢明な選択は、金利政策の変更が妥当かどうかを判断する前に新しい情報を待つことでした。そして我々は、状況に応じて必要になりうる対応に、共同でいつでも動ける用意があることを表明しました。
Ｆｅｄの透明性＆説明責任
私たちは不確実性の中で選択をします。そして、私たちが依拠するデータは、できる限り関連性が高く、同時代的で、正確で、実行可能である必要があります。
私たちは供給サイドで実際に何が起きているのかを目にすることはできず、推測することしかできません。したがって、総供給と総需要の現状および見通しのバランスを評価することは、精密ではありません。
より静かなＦｅｄ（連邦準備制度）は、コミュニケーションにおいて一段と目的意識を持てるため、目標を達成する力が高まります。我々は、任務の遂行について説明責任を負うべきです――信頼性を測る唯一の真の試金石は、そこにあります。
真の局面では、そこにあるのは理由か、あるいは結果かのどちらかです。
Ｆｅｄの役目は、インフレ期待がアンカー（安定）から外れないようにすることです。
持続的で高いインフレが65か月続いた責任は、はっきりと中央銀行にあります。そして、それがあるべき場所でもあります。
成長＆経済
労働市場は安定しており、産出も堅調でした。しかしインフレは依然として高すぎました。
私は、景気全体のパフォーマンスが引き強まっているように見えることに感銘を受けています。メインストリートもウォール街も、とても驚くほどの粘り強さを示しています。
打撃があっても実質の個人消費は健全であり、国内民間最終需要は年率でほぼ３％のペースで増加しています。この点でもトレンドは前向きです。
ＡＩ＆生産性
企業の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は急速に増えており、今年の設備投資増の半分以上は、ＡＩに関連する増設（立ち上げ）によるものだと見込まれます。
Ｓ＆Ｐ５００の企業では、利益が過去１年で２０％超増えています。利益率はかなり高く、株式市場全体のボラティリティ（変動率）も低いです。
設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）と企業収益の成長に関する期待は、かなり高い水準で推移しています。私は、その成長率の変化、つまり２階微分を、引き続き注視します。
金融環境
クレジット・スプレッドは歴史的レンジの下限近くにあり、発行は力強く、銀行の貸出基準も歴史的レンジではより緩い側にあります。信用および貸出市場は、政策による抑制を示す兆候がほとんどありません。
特定の分野――たとえば住宅や農業――ではストレスが見られています。しかし総合すると、幅広い金融環境を制約的だと説明するのは、私は大変難しいと思います。
労働市場
労働市場はかなり安定しています。失業率は４．１％で、歴史的基準では低水準のままであり、失業保険申請件数もここ数十年で最も低い水準に近いです。
労働供給がほとんど増えていないとき、毎月の雇用増は自然に小さくなっていくものです。
働きたい人たちは、概ね、仕事を保持しているか、仕事を見つけています。現時点では、労働市場は完全雇用と整合的だと私は考えています。
インフレ
我々の使命のうち物価安定側の数字は、より懸念されます。インフレは２％目標を上回って推移しているため、Ｆｅｄが今もっとも注力すべきは物価です。
政策担当者の仕事は、基調（トレンド）インフレを捉えることです。基調インフレが上がっているのか、下がっているのか、あるいはその場に張り付いているのかを見極めたいのです。そして、進む方向だけでなく、そのスピードも理解したいのです。
これらの幅広いインフレ指標はいずれも、２０２２年当時の高水準から大きく低下しました。しかし過去２年間の進展は、控えめにとどまっています。
この夏のＰＣＥとＣＰＩの読みは、予想より良好でしたが、基調トレンドが実質的に大きく改善したとは、私には思えません。
過去１２か月で、ＰＣＥバスケットに含まれる財・サービスのうち５４％は、価格が３％を超えて上昇していました。これは、パンデミック前の２０年間に見られた水準を、はるかに上回っています。
直近の過去６か月だけを見ても、ＰＣＥバスケットに含まれる財・サービスのうち４９％は、年率換算で価格が３％を超えて上昇していました。それでもなお、かなり高い水準です。
最近の商品価格の全体的な上昇も注視する必要があります。判断すべきなのは、そのトレンドがインフレの上振れリスクを示しているかどうかです。
良いニュースは、中期のインフレ期待を示す指標が概ね安定して見えることです。スワップ市場からのインフレ補償の指標は、強く、かつ同様のメッセージを送っています。
市場の価格は、私たちが物価の安定を達成するという確信を示しています。そして断言できます……彼らは正しいのです。
インフレ期待に関する市場指標は、そうでなくなるまでは強くて持続的に見える傾向があります。今は、しっかりとアンカーされていますが、それでも注意深く見守らなければなりません。
基調インフレが、明確に、かつ十分なスピードで、私たちの目標に向かって動いていることに自信を持たねばなりません。そうでなければ、我々にはやるべき仕事があります。これが私たちの仕事……使命……そして、つづけて保つべき任務です。