連邦準備制度理事会（FRB）のウォーシュ総裁は、インフレ勝利の気分に冷水を浴びせた。夏のPCE（個人消費支出）とCPI（消費者物価指数）の結果は予想よりも弱く出たが、基調（トレンド）は実際には改善していないと言っている。

そうした発言は、FRBが本当に利下げを終えたのか、それともタカ派への転換（ピボット）に備えているのかと疑いたくなるものだ。市場は2024年までの利下げを織り込んできたが、コア・インフレが粘着的に推移する（特にサービスや住居費）なら、FRBはコンセンサスが想定するよりも長く高めの金利を維持する可能性がある。

次の数回のコアPCEの結果を注意深く見てほしい。ウォーシュの見方が委員会全体に広がれば、金利見通しの再評価（リプリシング）が起こり得る。そうなると、テックのバリュエーション（株価指標）から暗号資産の流動性まで、あらゆるものに影響が及ぶ。SPXオプションのガンマ・ポジショニングは依然としてソフトランディングを前提にしており、タカ派的なサプライズがあればボラティリティ（変動率）の急騰につながりかねない。

結論：インフレに関する「構造的な勝利」と、たまたま良かった数か月を混同しないこと。FRBは、まだ納得できていないと言っているのだ。